整理：否极泰孙月辉

胡先生：

股市投资，除了基本面以为外，我们必须要了解机构投资者的行为特征，因为估值修复的推手其实是要靠机构投资的。就算在好的基本面，没有机构投资者的身影，估值修复也遥遥无期，比如现在的银行股；茅台的崛起除了基本面，大多都是机构投资参与才有估值修复的。

请问董老师: 除基本面以外，怎么善于利用或者发掘机构投资者的行为特征，以达到帮助普通投资者获得更快更好的回报。那么我们是不是需要学习或者了解像林园老师在投资中去择时，去理解选择标的物上做改变，调整。

董宝珍：

这个想法在理论上一旦能实现是很好的，但是现实中很难实现。所以这里面它本质上是，家有梧桐树凤凰还不来怎么办？如果家里种了大面积的梧桐树，凤凰还不来，我们用不用去研究凤凰的飞行规律、迁徙规律和行动特征呢？

从种梧桐树来说，它是一个高确定性的工作，不确定也很小。但是你研究追逐凤凰的飞行轨迹是高不确定，高难度，很可能你追逐凤凰的过程中遭遇重大风险和不确定。

另外这个问题他背后还可以抽象出一个追逐天道，还是追逐替天行道。光有天道没有替天行道也不行，社会上很多不合理的现象，它所以出现主要就是没有替天行道的。这个天道是清晰显然的，所谓法网恢恢，疏而不漏，所谓道不远人就是这个意思，我认为价值发现就是发现真相，真相其实是从来不躲藏的，并不难发现。发现真相以后真相水落石出，大众重新都认识到真相，这个过程真的是非常曲折，也不好预测。

就美国股市来说，在上涨了10年之后，美国股市整体已经出现了高估，那么这种高估，不符合天道不符合价值规律，所以它必然要回落，必然要下跌。但是它什么时候回落，什么时候下跌呢？这一次就很有特点，是因为中国的疫情，中国的疫情对美国的影响明显是远远小于中国的，但是美国股市却快速的大幅的下跌了。你想不到的是，中国的疫情让美国高估的资本市场实现了顺应天道的下跌。

同样我们说中国大陆的蓝筹股，它的低估值不修复，也与机构投资者资金不去做价值发现有关系，然而这个资金，他什么时候采取什么行动，确实是一个缺乏规律性的现象。可是有时候会突然发生一些事情，导致全社会资金都去追捧，这个诱发全社会都去追捧的事件是不可预知的。如果我们真能预知的话，我们根本就不用去找价值了，我们直接找时机就可以了。时机问题，谁都渴望踩在最佳的启动点上，但实际上从巴菲特芒格的做法来说，其实是做不到的，所以退而求其次，只要低估就够了。机构投资者的行为特征，了解知道就行了，深入研究会失本。

像中国机构投资者的行为特征，他是从不做价值，发现股价不涨是不进入的。中国的基金就是承受不了在低估值下的不涨，所以他宁肯买高估值，只要上涨就买，他不问价值，他问趋势，追逐上涨的态势。什么东西只要上涨都介入，所以在这种情况下会导致中国资本市场上熊长牛急，而且牛很短，因为大家一看涨都涌进来，快速就暴涨。暴涨的太快，太急就会大崩溃，一旦大崩溃就陷入漫长的熊市。已经跌出很大的价值，资金不愿意去做价值发现，等待不确定，承受不确定。这种特点就生价值投资在中国反而更有用武之地。跌的幅度比较大，持续的时间比较长，这可以让有新的理性价值投资者有更多的时间买入更低的估值的股票。