一、2007年操作过程回顾
    2006年11月，我们当时觉得整个市场上涨的幅度已经不小了，所以应该找那些安全的股票，做一些防御安排，于是一方面我们继续重仓持有茅台、张裕、五粮液、中兴通讯、盐湖钾肥等成长股，另一方面把目光投入到当时市盈率水平只有10倍的化肥股，以云天化为首的几只化肥股成为我们的投资对象，这次06年11月的建仓直接把我们带到2007年， 2007年就是在06年的基础上展开的，化肥股给我们带来了收益，但是在化肥股上的操作可以用极不成功来形容，以云天化为例，在10元左右建仓，最后经历了几个月，在13元以上获得了30%的利润后减仓。而最终这些公司的股票竟然在卖出后很快涨到了20多元，到现在云天化的价格是40多元。所以说这次操作是赚了钱了，但是很不圆满，造成这种情况的原因在于，当时我们买入的理由主要是市盈率偏低，以防御的理念进去的，不是把它们当成成长股，所以当一个经营稳定的企业在短期内有30%的盈利后，我们对这个公司的产业特征分析认为它不具有持续成长就卖出了。事后证明云天化的基本面已经发生了重大变化，由单一的化肥股成了新材料公司。
    从化肥股里出来，时间已经到了07年的初春，中国平安上市，于是买入中国平安准备长期持有。这样我们继续用一多半的资金持有茅台、张裕、五粮液、中兴通讯、盐湖钾肥、中国平安等股票，用剩余的资金寻找市场中低估和有安全边际的公司，这时候，电力股整体的股价疲软，引起了我们的兴趣，我们在这个时候大量地买入电力股，事实证明这一次买入几乎实现了完胜，而且这一次对电力股的操作使我们获取了一种买行业安全边际的投资理念，我们可能是第一个系统全面地提出行业安全边际操作原理和操作方法的投资人，虽然这种做法在国内外都有很多人在做，但没有人系统总结过这种确定性极高的价值投资方法。
    就在我们做电力股的同时  ，一个不被人注意的公司进入了我们的视角，这个公司处于偏僻的新疆，是一个纯民营公司，当时因为一次不为市场理解的与外资合作，在其它股票都上涨的时候,它的股价一直在横盘，它就是广汇股份，是生产液化天然气的，我们发现它是因为这个时期美国和伊朗的关系日益紧张，波斯湾战云密布，国际油价飞涨，寻找石油替代的新能源，成为全球产业界和投资界的重要工作，我们也在寻找着能替代石油产业的公司，而生产液化天然气的广汇股份正是这种公司，于是在做了必要的基本面和技术面分析之后，我们把一大部分资金投入到了广汇股份中，我们的平均买入成本在6-7元，在广汇股份的操作中，发现有明显的资金炒作的迹象，所以在买入后不久，盘据在里面的资金极速拉抬股价，很快股价突破10元，4月中下旬，广汇股份的股价站到了12元，这时凭借多年证券市场上实践的经验，我们感觉到A股的市场已经不象话了，气氛已经完全疯狂了。那种疯狂和我们在96年、2001年所经历的完全一样，我们怕了，于是经过凌通几个伙伴的研究决定，断然卖出了除原有的成长股外的所有股票，到4月20号前，我们清光了广汇、电力股等所有不准备长期持有的股票，只持有茅台、五粮液、中兴通讯、盐湖钾肥、平安保险。等待着可能的下跌机会！
    一个月后，5.30暴发了，很快指数跌破了3600点，不过在我们心里认为市场整体应该出现更低的点位，比如说3000点，然而市场在3600点义无反顾地反弹，大幅上涨，这一方面和我们所预期的相反，另一方面我们退出来的资金以及客户追加进来的资金，都需要买进，这时一个非常紧迫的问题出现了，到底该不该在5.30之后的反弹中买入，我们很难决定、正在为难之时，丽江旅游和盐湖钾肥的情况使我们决定买入。
    丽江旅游是我们根据基本面分析认定的长期成长股，很早就想买，从4月份开始就一直等待合适的买入价格出现，不过总是不出现这个价格，到6月初随着5.30的整体暴跌，到了我们所设定的买入价，但是只在那个价格停留了半个小时，不久丽江旅游公布了中报，业绩比去年同期增长了30%，其股价也在年报公布的同时涨了20%，在涨了20%之后，用新业绩估算,丽江旅游的新市盈率水平反而比价格没涨之前更低了，这时我们下了决心，对于有些成长股越等价格越高。于是在20元左右大量地买入，同期还有一只股票是第一铅笔，但是进一步地接触发现这个公司不是太规范，所以把买入的部分又卖出。到7月初因为盐湖集团重组数码网络，股价跌了30%，由于盐湖钾肥是我们的重仓股，这个事件对我们来说压力也很大，面对大幅下跌，我们对整个事件进行了深刻地剖析后认为市场给出的这个公司的价格已经明显地不合理，于是我们决定大量地买入盐湖钾肥，在买入时，我们基本花光了手上可支配的所有的资金，因为我们通过严密地论证后认为盐湖钾肥的事情看似可怕其实不然，股价处于标准地安全边际中。另一方面，自从06年初开始市场上就从来没有给一个好公司下跌的机会，所以盐湖钾肥我们要重仓搏击。至此到7月中下旬我们又满仓了，到这个时候，我们形成了茅台、五粮液、中兴通讯、盐湖钾肥、平安保险、丽江旅游的一个持仓组合，到9月价值规律使得我们在盐湖钾肥上的重仓资金获得了快速回报。同时我们基于对中国股市不确定的担心，减持了中国平安。
    此时，我们本来不想做了，但是突然重仓股中兴通讯再次传来了坏消息，中兴通讯在菲律宾获得了2亿多元的定单，因为涉及行贿被取消了，同时中兴的大股东在60元高位减持，于是市场受到惊吓，股价大幅下跌，于是我们把盐湖钾肥退出的资金又进入了中兴通讯中，我们进入不久，中兴通讯的股价一路上扬到了59元，然而人算不如天算，进入10月之后，随着大盘的下跌，中兴通讯从59元一路跌到了47元。这个时候，我们在市场整体下跌的过程中是满仓的，所以感到压力极大，大家会商后，决定在当前市道下不能满仓操作，虽然我们不看坏手上任何一只股票，但满仓太被动了，尤其是中兴通讯，50元买入的加上以前手上持有的中兴通讯，这一只股票就占了我们仓位的一半，所以必须要先减持中兴通讯。于是我们在47到49元之间减持了一部分中兴通讯（减持的只是在50元买入的一部分），换句话说我们50多元买的，47-49元卖的，这次操作赔了钱，然而还是人算不如天算，当我们卖出后，到写这封信的时候，中兴的又突破了60元。如果我们不在47-49减持中兴通讯，那么这又是一个完美的安全边际，但是我们减持了，虽然减持了一部分。
    这就是整个07年的操作过程。

二、07年的过失：
    在07年我们和在前几年一样也发生了明显的过失，而且今年所发生的过失，明显是个严重的错误，9月份由于平安保险股从突破了140元，经过痛苦地思考，我们决定卖出平安保险，平安保险是我们非常看好的成长股，但股价快速上涨，这种快速上涨我们不太理解，同时我们所掌握的确平安保险未来的收益不会大幅上涨，平安保险140元的价格对于基本面来说，已经没有任何优势，我们不得不修正自己长期持有平安的战略，所以在140元减持了。减出来的钱又在45元以上大量地买入了五粮液。事实证明这次买入成了07年我们最大的过失。当时五粮液的市盈率也已经接近了90倍，我们总认为五粮液要整体上市，加上我们过渡看好消费股，当时忽略了这种现实估值的情况，凭想象买入，忘记了任何资产的风险主要是价格高估所导致的，在我们买入五粮液后，它的价格大幅下跌，最低跌到34元，在写这封信的时候它的价格又回到了45元。这样看来，我们也没有亏损，但事实是当我们认识到买入五粮液的价格太高是一种错误之后，面对不断下跌的股票，我们在37元左右买入的又卖出了。
    错误已经真实地给客户造成了资金损失。五粮液事件反应出来的是我们没有完全按照理性的估值来买卖，而只是以自己的偏好和想象做为决策依据。我们犯了不理性的错误！非常内疚、非常后悔！
    第二个过失是当我们在9月份大量买入中兴通讯后，由于我们相信所买的股票有真实的客观内在价值，所以就没有注意市场本身的风险。当6000点上大幅下跌的时候，我们没有任何应对，在5500点时为了仓位减持了中兴，从而把一个真实的安全边际打了折扣，这是我们07年两个重大问题。

三、07年反映出的问题：
    07年市场的复杂性表现为政策干预太强，以及人民币升值的影响，而在政策分析方面我们过去不是太重视，从而也不擅长，而人民币升值对市场的影响需要宏观经济学知识，但是在宏观经济理论方面我们也没有扎实的基础，这是我们在07年的现实投资中所感受到的，目前正在努力地弥补这两面的不足。
    客户可能感觉到，凌通所坚持的价值投资和其它地方不太一样。我们不是执行单一的价值投资操作方法，我们既不是单一的只持有成长股，也不是只做安全边际操作，而是一部分长期持有成长股不动，另一部分资金不断地在市场中寻找被低估的有安全边际的股票做短期操作，甚至于有的短期操作就在自己长期持有的股票上做。这样一种多元的价值投资操作方法，不仅对估值能力这种价值投资最基础的投资能力有要求，而且对于市场上的一些交易技术也有要求。我们要交易技术方法需要进一步提升，因为我们发现自己存在着自己能买好价格，但是卖不到合适的价格，卖出后股价还能上涨相当大的幅度，或者高了不卖结果低卖。我们将长期持有这种多元化的有持有，有交易的混合价值投资不会改变。因此我们需要提升自己的交易卖出水平。