1979年，一位长期观察Berkshire公司的投资人指出：“1964年底，Berkshire公司的每股账面净值约可换得半盎司黄金。15年后，在我们流血流汗地努力耕耘获得20%的复合增长率后，每股账面净值仍旧只能换半盎司黄金。从这个意义上讲，Berkshire公司价值根本没有增长。”

对此巴菲特答道：“这关键在于我们的政府只会印钞票及画大饼，使得通货膨胀太过严重。通货膨胀率实际是决定Berkshire公司真实投资回报的最关键要素。我们仍将继续努力地管理企业内部的事务，但大家必须了解外部通货膨胀的变化强烈地影响着公司的真实投资回报。”（摘自1979年巴菲特给股东的信）

可以看出，股神巴菲特认为通货膨胀对真实投资回报的影响极大。1980年，巴菲特进一步对高通货膨胀率与真实投资回报率的关系做了更具体和详细的说明：“高通货膨胀率等于是对资本额外课了一次税，每个纳”税”人就好象是在一个向下滑的电扶梯上拼命往上跑一样，最后的结果却是愈跑愈往后退。举例来说，假设一位投资人的年报酬率为20%(这已是一般人很难达到的成绩了)，而当年度的通货膨胀率为12%，则我们会发现该位投资人的实质报酬率可能很低。总之，没有通货膨胀，则不管如何投资，获利永远不会变成负的 (即使所得税率高达90%)，但通货膨胀却不管公司帐面到底赚不赚钱，只要象最近这几年的通货膨胀那样，就会使得大部份公司的实际投资报酬由正转为负，获利早已被隐藏的通货膨胀吸收殆尽。如同去年我们所说的一样，对于这个问题我们目前无法解决，明年我们的回答很可能仍是如此。通货膨涨对我们股权投资的报酬实在是有害无益！”(摘自1980年巴菲特给股东的信)

巴菲特这段话，一方面形象地说明了通货膨胀是如何损害投资回报的，另一方面也可以看出，即使是股神，对通货膨胀给投资回报带来的严重负面影响也是无可奈何。

事实上，对于投资人，真正的盈利是超越通货膨胀之后的回报。不管你取得了多么高的账面回报，但如果账面回报率不高于同期的通货膨胀率，那么，这笔投资的真实回报就是负的，这笔投资就是赔钱了。在这种情况下，虽然你的账面资产增加了，但却没有创造真实的财富和价值。更为不幸的是，通货膨胀是投资人面前永恒的敌人，它与投资伴随始终，形影不离！因此，战胜通货膨胀是取得投资成功的基础。成功的投资都是以战胜通货膨胀为前提的，不能战胜通货膨胀就不能称其为有意义的投资。战胜通货膨胀必须成为投资人的一个最主要课题。

什么样的公司能够战胜通货膨胀？由于巴菲特非常了解通货膨胀对投资回报的影响，所以，巴菲特给出一个极其经典，极其有实践指导意义的什么样的公司可以战胜通货膨胀的答案。

“你买到的(不管是有意或无意)能够适应通货膨胀的公司，它们通常都具备了两种特征，一是很容易去调高价格 (即使是当产品需求平缓而产能未充分利用时也一样)，且不怕会失去市场占有率或销货量;二是只要增加额外少量的资本支出，便可以使营业额大幅增加(虽然增加的原因大部份是因为通货膨胀而非实际增加产出的缘故)。近十几年来，只要符合以上两种特征，虽然这种情况不多，那么，即使是能力普通的经理人也能使此类购并案圆满成功。”（摘自1981年巴菲特给股东的信）

在这段话中，巴菲特提到了选择可以战胜通货膨胀投资对象的具体原则。他认为那些不惧怕通货膨胀的公司，可以自主地甚至是任意地提高产品价格，而在公司任意提高产品价格之后，在需求不增长，且产能有过剩的情况下，也不会丧失市场份额和销售量。这种情况下，这类公司就是最值得投资的大黑马和摇钱树。这个原则经过了高度抽象，我们具体地看下这个原则，真的有这种公司吗？凭什么一个公司在供给并不紧张，需求也不特别旺盛的情况下，可以任意提高价格，但企业的市场份额和销售量并不会减少，这里面一定是有原因的。这个原因一定是这个公司的产品具有某种独特性，对于消费者来讲，没有其它的产品可以替代。具有独特性且其它公司又不能生产替代产品，在这种情况下，公司提价，消费者没有别的选择。比如：一个杰出的医生，专治某种疑难杂症，别的大夫都治不了。在这种情况下，这个医生准备把他的出诊费提高一倍，大家想一想，患者会不会接受这种提价？在资本市场上，一些著名的历史名酒始终不断地提价，但销售量长期不减，里面所包含的道理是一样的。一个大城市的机场决定把起降费提高20%，航空公司会拒绝提价吗？不会的，因为它别无选择，这个城市只有这个机场。因此，对于那些长期成长股来讲，它一定是经营着一种最与众不同的商品。这种商品，一般来说，只有它一家或者非常少的几家公司在经营，而且这种商品又没有别的东西可以替代，对于消费者来讲，又不能不使用，这时这家企业就拥有了一种任意提价，但又不丧失市场和销量的能力。由于它可以任意提价，所以它的收益就可以增长。这就是投资界所提到的具有自主定价权的企业值得投资。

在这里，任意提价和自主定价是表象。它的本质基础是产品的绝对与众不同，产品的绝对不可替代，以及产品的绝对不可不用。在这三个条件下，企业的自主定价才有保障。更需要重点指出的是这种绝对与众不同，绝对不可替代，绝对不可不用，必须是长期的。长期的概念至少是几十年，最好是上百年。某些商品在短期内也有这种特点，比如某些科技制造品。在短期内某个企业掌握了某种技术，它生产的产品与众不同，别人不能生产，市场也需要，但随着时间的推移，其它企业通过学习和钻研也拥有了同种技术，也可以生产同样的商品，这时首先拥有这种技术的公司就失去了自主定价权。在中国资本市场上，拥有长期自主提价能力的公司，以贵州茅台最有代表性。贵州茅台十几年来多次提价，但销售量却持续提升。提价不仅没有抑制销量，却促进了销量，原因是贵州茅台有一种文化特殊性。

在你的餐桌上放着两个瓷碗，你用这两个瓷碗吃饭，觉得它们没有任何差别。突然有一天有人告诉你，其中一个瓷碗是宋朝生产的，你肯定会立即把它当成宝，而不再当成吃饭的工具了。而事实上，不管是宋朝的碗还是当今的碗，就其实际功能来说是没有差别的。可是为什么一旦某一只碗是几百年前生产的，那么它就立即变成了宝贝呢？不仅是碗，任何工具，任何物品，只要一旦确认它是几百年前生产的，它就立即从一个普通的东西变成了宝贝，这又是为什么？

这里面所包含着的就是历史的价值和文化的价值。几百年前的瓷器富含着历史的价值和文化的价值。现在的碗和古代的碗，其唯一的差别就是存在时间的长短，古代的碗中包含着人类历史的沉淀和历史价值。由时间积累所形成的历史价值是人类社会中唯一的绝对不可以复制再生的资源，因此，历史的沉淀和历史价值是人类最宝贵的财富。由于历史价值是一个绝对不可以再生的资源，因此具有悠久历史的器物或商品必然是价值连城的。

支持茅台发展的重要因素，就是茅台所固有的历史价值和文化价值。茅台内含着独特的历史，以及这种历史和中国的变迁史、中国的政治、文化、文艺的深刻和广泛的联系，是茅台价值的最大源泉。茅台内含着的深刻和独特的历史文化价值是绝对唯一的和绝对不可复制的，这使得贵州茅台因为有独特的历史文化从而与其它酒绝对不同。我们一直不认为茅台的价值主要是由茅台的独有口味所决定的，茅台的独有口味是支撑其价值的因素之一，但不是核心因素，因为茅台的口味在现代科学和现代工艺面前完全可以复制，虽然这种复制有相当的困难，但是它不是不可能的。支撑茅台价值的核心因素是那些永远不可复制的东西，这个东西就是文化和历史价值。周恩来喜欢喝茅台，你不能够再让周恩来喝另一种其它的酒来提升那个酒的价值。即使你可以让某个当代的领导人喝某一种酒，但是周恩来的人品，周恩来在中国人民心中的形象是很难再有某一个领导人能够达到的。因此，像周恩来爱喝茅台，给茅台所凝固的历史文化特质永远不可能被复制。

历史的不可再生和不可复制，以及丰富文化内含所给投资人提供的不同心理感受，给名酒企业提供了其它企业不可逾越的保护。所以，我们认为凡是具有历史稀缺性和文化独特性的企业都具有强大的壁垒保护。文化独特性使得贵州茅台这样的本质上是食品的产品变得绝对与众不同，绝对不可替代，绝对不可不用，因此，也有巨大的自由提价能力和发展潜力。历史是永远唯一的，历史是永远不会被复制的，历史从而永远不会被代替，而且历史不可以重来。随着生活水平和教育程度的提升，历史的价值必然会提升。从这个意义上讲，一切具有历史背景的商品，都具有与众不同的价值，并且这种与众不同的价值都有待于发现和挖掘。我们不妨重视一下历史文化的独特价值，过去我们太多的精力放在了有形的产品以及硬资产的价值（专指一些有形的东西）上，而忽略了看不到，摸不着的历史文化的价值，这显然是一段时间里由于我们物质财富极端贫乏所造成的。现在随着物质财富的极大丰富，以及人们的生活水平和文化素养的提升，有形物质的财富价值度将降低，而文化价值和历史价值越来越被人们所重视。这一趋势的变化现在正在发生，而且是刚刚开始发生。如果有心的投资者愿意认真思考这个问题，很有可能在对历史和文化价值进行认真思考之后，发现一些有投资价值的公司。也许，一个简单的思考捷径可能就是在资本市场上我们把存在了上百年历史的商品、服务、景点、品牌做个梳理，就可以发现那些有历史文化价值的东西。

由于茅台所具有的独有的文化价值和历史价值，这使得茅台客观地成为一种身份、地位、成就、品位的象征。这种特性一方面为茅台酒的持续畅销提供了基础，更重要的是它使得茅台酒以极高的价格畅销成为一种可能和必然。由于是一种独特的成就、身份和品位的象征，因此它必须价格高才能满足消费者这种心理，换句话说，如果茅台酒的价格不足够的高，大家反而不接受，这时茅台酒的买家就不会同意购买。也就是说，客观上消费者只买高价的茅台酒不买低价的，茅台酒不涨价都不行。

想象一下现在的市场经济竞争是多么激烈啊，什么东西都在激烈、残酷的市场竞争中被迫降价，消费者只接受低价格不容忍高价格。茅台的情况恰恰相反，变成了消费者只容忍高价格不容忍低价格。这是一种多么难得、多么稀缺的特有资源和属性啊！这就是为什么拥有自主定价权可以抗拒通货膨胀并战胜通货膨胀的原因！

以下是过去若干年贵州茅台价格变化数据，销量变化数据，利润变化数据，以及同期全国白酒的总产量数据和图表。通过这些数据对比，我们发现贵州茅台在全国白酒需求没有大幅增长的行业背景下，茅台酒的售价以年均 8.38%的速度增升。在价格提升的情况下，销量不量反升，每年销量有10%的增长，由于价格的销量提长，所以利润也大幅增长，股价也持续上扬。与此同时全国白酒的总产量却没有打的增长！所有的这一且都是因为贵州茅台拥有自主定价权。可以抗拒通货膨胀并战胜通货膨胀造成的！

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透过贵州茅台这个例子，我们可以深刻地理解为什么巴菲特特别强调那些拥有自主定价权的公司的价值，也能够理解巴菲特为什么钟爱重视拥有自主定价权的公司。从一般原理上讲，具有自主定价权能对抗通货膨胀的企业，大体上常会出现在有垄断性的企业，有强势品牌的企业以及具有明显的文化特征的企业里面。