2009 年 2 月 6 日，凌通前往伊利股份做实地调查，与公司证券业务部人员交流 , 并且一起接触了生产环节的有关人员。以下内容是调研过程的记录：

凌通问 : 在过去的几个月里， 因三聚氰胺所引起的损失主要包括哪几方面？ 哪方面的损失较为巨大？

答： 主要的损失规模到底有多大， 目前正在统计阶段， 尚未有准确数据， 最主要的损失来自于三个方面： 一、为恢复市场信心，公司额外所做的各种宣传、广告和活动；二、公司购买三聚氰胺检测设备；三、销毁积压和有问题的产品，以及降价促销损失。其中销毁产品整个的损失程度为千万级，购买设备的投资超过了亿，而在广告宣传方面的投资是最为巨大的。目前这些数据还没有出来。在过去的几个月里，损失最大的一个月是 08 年 10 月，而在元旦之前和春节前恢复的势头是最好的。目前几个商品中，液态奶恢复得最好，已经恢复了 80% ，而冷饮和乳饮料基本也没受什么影响，奶粉中的婴儿奶粉也已经恢复到 80% ，而儿童奶粉（查出有问题的那个产品），目前恢复的差些，有 6 层左右。

凌通问：整体恢复到 80% ，对经营意味着什么？ 80% 的市场恢复，公司是否能够不亏损？

伊利答：就整体上讲， 80% 的恢复还是比较不错的，但是这 80% 能够导致什么样的经营结果，公司不能够向投资人承诺表达什么，包括关于这次事件的经济损失问题，除非年报发布，公司不能向投资人提前透露什么，请投资人理解。

凌通问：在这次事件中，公司有没有裁员，公司员工的奖金、福利有没有变化？

伊利答：在这次事件发生的当时，公司高层就公开表态，公司不会减薪，不会裁员，不会拒收牛奶，不会挤压经销商利益，公司要绝对确保产业链的顺畅，不因危机自乱阵脚。在 09 年春节，员工的福利和奖金与 08 年是一样的，没有增加也没有减少。

凌通问：行业在遭到三聚氰胺重创后，会不会发生结构性变化，比如：老龙头的市场地位发生动摇，新的龙头崛起，象北京的三元？

伊利答：三鹿破产之前，拥有 100 亿的市场规模。在其破产后，因为一些生产线被其它的一些品牌利用，所以最终放弃的市场份额有 50 亿，而如果三元和三鹿合并，整体所能占据的市场份额大约有 100 亿，所以这次事件不会对市场地位形成最根本的影响，只能是对销售额有适当的影响。对于乳业来说，有很多深的壁垒，首先第一位就是奶源，奶源并不是一个想拥有就拥有的资源，品牌塑造也是个很难的过程，一些新的进入者还要面临着资金、渠道和管理的压力，因为乳业也是个资金密集型和管理密集型的产业。比如说一些原来的乳业人士重新创业，现在的市场环境也不象若干年前行业快速增长时容易了，现在行业的增长已变得稳定。市场结构不会发生大的变化，就伊利来讲，可以定性认为它只是个事件，公司的战略目标以及一切经营环节都没有进行主动调整，公司认为这个事件不影响公司早期制定的发展战略和发展策略安排，事件的复杂性不会改变行业的发展趋势和规律。

凌通问：媒体在此前报道几大乳业巨头资金链断裂的危机，实际情况有这么严重吗？

伊利答：当时在 10 月份公司的经营资金非常大，而回款非常小，所以资金是紧张，但是这种紧张从来没有影响过生产和运行，公司远没有到因为没钱无法运转的程度，包括同行也都没到这个程度。只是说同行一些股权质押给了外国财团，因为股价大幅下跌，外国财团要求补足资金，否则会把股权拍卖，引起了某同行的一些股权可能会转移的问题。在这个问题上媒体过度渲染了，造成了大众认为乳来企业的运营资金出问题了，事实是企业的运营资金始终没有出现过大的问题。

凌通问：当时伊利的股价跌到了 6 元多，总市值只有 50 个亿，比某些大城市的一座大楼都便宜， 为什么公司没有在那时进行回购呢？或者管理层出资直接从二级市场持有股份？

伊利答：三个原因， 1 、当时太忙，公司全部的资源都投放到维护市场运行，没有精力； 2 、公司当时的资金不是很宽裕； 3 、在这个问题上公司确实当时没有人提出这个主张。现在回想起来确实如果当时跌破了净资产，公司确实是应该回购的。股东提出这个意见，公司很感谢，我们会向管理层提出这个意见，如果再有类似情况我们会考虑。

凌通问：公司长期与蒙牛相比，主营规模是一样的，但净利润却与蒙牛相差一半，是什么原因呢？

伊利答：主要是税收差异，伊利每年要比蒙牛多交 4-5 个亿的税收，这正是双方净利润的差异，毕竟双方的生产工艺和毛利润是一样的，主要是税收。

凌通问：据我们阅读相关年报，伊利只是比蒙牛多交 1 个亿的税，并没有多 4-5 个亿？

伊利答：的确是多了 4-5 个亿。

在生产车间整体看了下，生产过程还是正常的，在公司上下所接触到的人员，包括一些经销商和促销人员基本上都在各个岗位上正常地工作，以上是调研的实况。以下是凌通的相关分析，阅读分析内容需在论坛支付金币。