点击收听：芒格买入阿里巴巴的启示

各位投资者：

近期芒格旗下公司买入阿里巴巴，今年一季度阿里巴巴的股价从历史最高点开始下跌，在大约跌了10~20%的时候，芒格开始买入，当时芒格斥资3700万美元买入16万股的阿里巴巴股票。但是很神奇的一幕，正像大家都经常遇到的——你一买入它就下跌，阿里巴巴的股价到三季度的时候竟然比最高点下跌了50%，于是芒格在阿里巴巴上的投资遭遇了买入之后，股价又大幅下跌，这个时候该怎么办？

实际上大家应该知道投资过程中，当你看好一只股票，并且买入之后遭遇下跌几乎是一种必然，所以巴菲特说过，如果你买入股票以后，它下跌50%你无法承受，那么你就不适合于做投资。我们看一看芒格是怎么样面对这个问题并解决这个问题的。到2021年三季度，芒格在阿里巴巴股价比最高点跌50%之后，再次斥资2500万美元买入13.5万股的阿里巴巴股票，这一次买入之后，我们对比第一和第二次买入。

你会发现在芒格第二次因为阿里巴巴股价大幅下跌，买入的时候，出现了一种花更少的钱买更多的股票，第一次3700万美元买了16万，第二次2500万美元买了接近14万股，也就是说芒格大体上用了一半的资金买了相同数量的股票，这就是下跌的过程中越跌越买的直接效果。如果你买的股票下跌了，你在它下跌之后再买入，必然是花更少的钱买更多的股票，而且在逻辑上：当你买的股票如果跌幅越大，你就可以用更少的钱买更多的股票，因此越跌越买有其合理性。

但是如果我们越跌越买的标的物是乐视网，虽然在它下跌的过程中，你以更低的价格，更少的花费买了更多的乐视网股票，但最后他破产了，那么你不就是血本无归了吗？

现在我们就回到芒格，在阿里巴巴股价下跌50%的情况下，越跌越买这个案例中，追问一个问题：芒格的这种对阿里巴巴的越跌越买，当然是在第二次买入用更少的钱买了更多的股票，但是如果阿里巴巴破产了或者出现长期衰退，那么芒格的买入就是愚蠢的扩大损失。

反之，如果阿里巴巴基本面不恶化，那么芒格的买入就是理性扩大盈利，所以我们的追问是：今天来看芒格对阿里巴巴的越跌越买是扩大损失还是扩大盈利？

这个问题的答案不在于越跌越买的行为，而在于什么？而在于这种下跌是发生在哪里，是发生在安全边际里面，还是发生在安全边境外面？如果你越跌越买的行为是发生在安全边际里边，开跌的那一时刻，本身就具有安全边际，那么你越跌越买是用更少的钱占有更多的机会，这个时候的越跌越买相当于是买入了更多的远期兑现的承兑汇票。假如你越跌越买这个行为是发生在安全边际之外，是它本身就高估，它本身就基本面烂掉了，比如说乐视网，那么这个时候的越跌越买，由于没有安全边际保护，所以他是一个愚蠢的行为。

于是我们看到越跌越买这个行为到底对不对？不由越跌越买行为本身给出答案，而是由你越跌越买是发生在安全边际里面，还是在安全边际外面，所以整个价值投资的理论大厦是安全边际，一切行为合理不合理，是理性的扩张盈利还是愚蠢的扩大损失，完全决定于安全边际，甚至还不能说决定于基本面，如果基本面越来越成熟，但是它在几百倍市盈率开始下跌，这个时候由于高估值所以他没有安全边际，从而在这种高估值有成长性的股票开始下跌之后，越跌越买，他也不是理性的，这就涉及一个问题，近期赛道股下跌有很多人说有的赛道股都跌了50%了，是不是该买了，是不是到位了？

到位不到位，该买不该买，不看它的跌幅，而看它是不是有安全边际，如果没有跌出安全边际，就是跌了70%，它也没有机会，你买进去也是扩大损失。

这就是我对芒格在阿里巴巴上越跌越买所包含的投资启示的思考和分析，结合芒格趁着阿里巴巴越跌越买揭示了越跌越买行为到底是扩大盈利还是扩大损失的决定因素是安全边际，强调了整个机会和风险是有没有安全边际，有安全边际就是机会，没有安全边际就是风险。

接下来我将跟大家讨论，假如说你买的股票进一步下跌之后，经过你的研究或者经过各方面的证据，证明它就是在安全边际的下跌，是越跌机会越大，那么在这个时候你会买吗？

大家说那肯定会买，在安全边际里是机会，我们为啥不在机会里买？话是这么说，在实践层面的现实市场上95%往右的人是会绝尘而去，只有很小的不超过5%的人，可以像芒格那样越跌越买，于是问题来了，是什么使我们不能再跌出罕见机会的时候，自觉自愿的主动去买？

当然是人性，你是一个动物，投资人是一个动物，当股价下跌的时候，实际上等于说你的利益和资源随着时间会越来越少，在这种越来越少的真实的损失之下，人性有一种本能的脱离危险的本能需求。在这种情况下，这种本能会控制你的行为，让你绝尘而去。于是这个时候你能不能趁机越跌越买，买下历史性安全边际，历史性机会不在于客观事件，不在于外部世界，而在于你投资人内在的精神系统，你能不能压制人性，压制那个动物性，看到自己的利益减少，必定要绝尘而去的动物性。

这就是我说的财富源于心灵，你在安全边际中主动买入就一定是挣大钱，而卖出一定是创造永久性损失，那么这个分歧点就在于你能不能压制人性，能不能立足理性去行动，你要敢买。敢买不敢买，才是真正的投资能力的差距。

关键不是认知，敢买是控制了人性，不敢买是被人性所击倒，所以整个投资不是主要研究基本面，研究基本面只是投资的基础，真正的核心关键是控制人性，在真正的机会出现的时候，不按照人性绝尘而去，而是按照理性主动买入，理性凭什么能获得控制了人性？理性控制不住人性就是非理性，所以投资主要是战胜投资人自己固有的人性。研究外部客观基本面，也是服务于战胜人性的。你如果真的能研究基本面，当然是有利于投资，但是只研究基本面无法战胜人性的人大有人在，这就是投资成功率远低于其他领域的深刻的原因。谢谢大家。