点击收听：做投资决策时谋篇布局的底层指导思想是什么？

董宝珍：

就4个字：安全边际，如果在4个字之上再加几个字叫：绝对安全边际。绝对安全边际的含义就是这个标的物是永续经营的。

我有一个理念，比如说我做出决策以后，突然我犯罪了，被判刑了，判到监狱里了，10年在监狱里待着不让出来，那么我在进监狱之前所做出的决策，标的物一定是业绩是持续增长，在我出来一定增长，所以我要求它的绝对安全，标的物要永续成长。

另外一句话，一定是低估的。我认为在资本市场上咱们都是求财的，你求财时候在资本市场你找到什么就等于找到财富了？你找到一个成长股就等于找到财富了吗？我不同意这个说法，我认为在资本市场上找到真正的大幅安全边际就找到财富了，真的是这样的。

你在理论上资本市场你来求财来了，财富是什么？跟财富划等号的，不是成长，不是优秀，不是增长，是安全边际。所以我的底层逻辑是绝对安全边际。那么在绝对安全边际下，我甚至于把它演化为正负安全边际，这是我的底层的逻辑。

在中国资本市场上，其他行业我不知道，银行的安全边际幅度是世界级的。我有一句话叫做中国银行股是当代社会全球最大的安全边际群落，最大的就是它流动性也很大，体量很大，它幅度也很大，幅度也很大。所以在这种情况下，银行股的绝对安全边际就足以使我们的命运被改变，这是我的底层逻辑。

问题八：

刚才说到您的底层投资逻辑的时候，其实就是说当出现安全边际的时候是可以做多，当出现负安全边际的时候是可以做空的。

那么我想问您，李录跟您也是朋友，但是李录他多次说过，投机或者说做空它的价值是归零的，你赢的钱，一定是别人输的钱，最后正负相加等于0，但是做多它是可以赚估值回归的钱，与企业成长的钱，一定意义上是多赢的局面。也就是说企业也好，投资人也好，同时社会它也得到了一个正向的进步，价值投资一定就是要正向进步的。

所以我猜想就是巴菲特与芒格他反对做空的逻辑，您怎么看？

董宝珍：

李录先生这段话他大概是出现在李录一篇文章，叫做人性与金融危机，在这篇文章中李录说2004、2005年他就发现美国地产的叫CDs有泡沫了，他就发现了，跟做空美国房地产的那几个人一样的发现，他当时就想做空，于是他就问芒格了，问完他就没做空，芒格为什么没让他做空？

芒格说假设你的做空是对的，最终美国股市崩溃，那么你挣的是美国纳税人的钱，因为那个多头都已经破产了，只有美国政府来收拾摊子，政府的钱是纳税人的，你挣了纳税人的钱于心何忍呢？

李录就说，对，不做了。我是最尊重芒格和李录的，芒格还说过一句话，“谁送我15年茅台谁是我的人。”我是送给芒格酒，理论上我还是很喜欢芒格，我性格跟芒格还很像，因为我们老得罪人，李录跟我也有很密切的交流，而且我们是人和人的平等交流，没有任何利益关系，说你是大投资家，我是老董，没有那个，李录没那个想法，但是我不太同意芒格和李录的说法，或者我个人认为芒格和李录先生两位伟大投资家的这个说法还需要再斟酌，为什么？大家知道，在芒格、李录这个观点中有一句话说，当你挣的是别人的钱的时候，你就是不地道的，什么是地道的？

就是说赚跟企业这些同步增长的，我不太同意这个观点。为什么？你回答一下，你想想格雷厄姆赚的是谁的钱？

格雷厄姆一生没买过成长股，格雷厄姆就是一生都是4毛买一块，然后挣6毛，那6毛是谁的？格雷厄姆赚的，6毛全是别人的。难道在这种情况下格雷厄姆是不道德的吗？不。格雷厄姆是道德的，格雷厄姆以4毛买一块挣了卖出者6毛钱，是帮了卖出者了。当市场非理性的都恐惧性卖出的时候，倘若没有格雷厄姆这种买入，价格在4毛都止不住，能跌到一毛，跌到1毛卖家赔的更多，同时这个系统的稳定性也丧失了，系统也会崩溃。同样，做空也是这样。

假如李录在他的那篇文章说2004、2005年已经发现泡沫了，或者2006、2007年，美国社会有一半的资金做空，金融危机能发生吗？我让大家想想，2007年2006年美国股市泡沫已经成了，在2006年之后，美国的主流资金中有一半做空，全球2008金融危机就不会发生，这个时候做空者是保护了市场稳定，赚了别人的钱，又帮了别人，帮了系统。

所以李录先生、芒格先生这个观点我是不特别同意的，在一定程度上我跟芒格先生和李录先生是有分歧的，在分歧的时候，我个人认为真理在我手里。

王贤纯：

董老师，其实你这个是一个求真的精神，你没有唯书，也不唯上，您其实只是做符合你自己投资逻辑，然后符合价值规律的事。信仰价值规律，真正主宰的就是价值观。

董宝珍：

我又写了一本《精神经济学》，全部中心思想是干啥了？我就说亚当斯密是不完全正确的，谁正确了？老董来了，老董又闹了一套理论，跟亚当斯密是平等的，反正是没别的本事，就爱颠覆大师。