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从安全边际到错误定价(5)--价格是基本面和想象的混合

文章来源:董宝珍发布时间:2010-08-19

价格是基本面和想象的混合体
       价格中包含的一半是企业价值,另一半从属于投资者的情绪和估价认知能力。没有一个公司价值和价格完全一致,那不一致的部分就反应了投资者参与定价过程中的主观情绪状态和定价能力。最后形成的价格一定和基本面有关系,但与参与定价人的主观倾向更加紧密,尤其在中短期定价中。定价者的主观情绪以及定价能力对最终价格形成的影响,有时甚至比企业客观基本面的影响还强烈。由于基本面很难快速变化,而投资人的情绪则像过山车一样,短期波动非常剧烈,这种特征也就造成了股价在基本面没发生大变化的时候发生了数倍的波动。所以,一旦情绪变化,股价也会快速变化。这就解释了为什么股价像过山车一样在短期企业内在价值本身不变的情况下过度波动。
      价格是基本面和想象的混合体,也就是价格是主客观的混合体,这一概念其实是显而易见的常识,但很少有人触及,很少有人进行理论阐述。实际上价格与价值是主客混合体是解开价格所以能与价值偏差的根本原因。因此,理解价格是主客混合体是真正进入理性投资最关键的课题,价格的主客混合特性能解释资本市场上的一切变化,能解释股价为什么会周期性变化;能解释为什么价格与价值大幅偏差;能解释价格与价值大幅偏差后为什么股价又回归到价值上来。也就是说价格的主客混合是各种市场现象的基础,从而对价格主客混合特性的认识及原理的利用也是投资的基础。
       贵州茅台的价格即使在金融危机全面暴发时也没有跌破70元,而某些劣质公司的价格在大部分时间里没有超过5元,这种价格差的根源在于贵州茅台与某些劣质公司的内在基本面不一样,所以导致价格不同。但是,另一方面价格还更强烈的决定于认知者的认知能力与认知者的情绪状态。贵州茅台在2008年一年的时间里基本面没有变化但价格却从220元跌倒75元。作为认知结果的价格是投资者对基本面的看法,是投资者对基本面的主观判断结果。当投资人的情绪变化时,他对基本的看法就会变得不客观。从某种意义上讲,客观基本面提供了价格变化的轴心,而价格变化则是由投资人的情绪和认知状态决定的!”
      “我明白了,价格的主客观混合的本性造成了市场定价的易错性,如果价格不是包含主观情绪和想象,价格是纯客观的基本面的如实反映,那么价格就不会错误也不会过度波动,这正是揭开价格易错的根本原因,也是市场和价格大幅波动的原因”
      “对,完全正确!”