2月3日凌通的邮箱里收到了姚先生的一封邮件，就伊利股份快速下跌是否是安全边际提出问题，邮件内容如下：

2008-02-03

凌通大哥你是我的心目中的偶像，对您经常提到的安全边际很感兴趣。

简单的自我介绍：我叫yaoxiaodong今年21岁是石家庄人，从小就对股票这东西很感兴趣。18岁的时候开始阅读书籍学习如何炒股，从小家里就比较穷爸妈都是农民，当时就觉得炒股能发财，现在想想其实并没有那么简单。先接触的是技术分析一开始感觉这些书的作者都很神，不一般。经过二年多的经验积累，最终明白了：“技术分析有时确实很灵，可是它不足以长期积攒财富”。随后就转向了基本面学习，知道了股神巴非特、彼得林奇、原易方达基金经理朱平、还有您（凌通大哥）。

08年1月31号伊利发布公告称：

因公司实施股票期权激励计划，依据2006年新《企业会计准则第11号---股份支付》的相关规定，计算权益工具当期应确认成本费用导致公司2007年年度报告中净利润将出现亏损。

　   根据新的企业会计准则，实施期权激励的上市公司应当在等待期的每一个资产负债表日，将取得的员工提供的服务计入成本费用，计入成本费用的金额按照授予日股票期权的公允价值计量。根据伊利股份测算，公司股票期权授权日的公允价值为14.779元/份，公司预计所有激励对象都将满足股票期权激励计划规定的行权条件，按照股份支付准则进行会计处理，将对公司等待期内的经营成果产生一定影响，损益影响总额为73895万元。 

剔除股票期权会计处理本身对利润的影响数后，公司2007年年度报告中净利润无重大波动。

08年1月31号伊利股份以跌停板报收，凌通大哥你认为股价的这种快速下跌，是安全边际吗。

2月4日凌通就该提问做如下回复,建议对以下问题进行思考：

2008-02-04

请你考虑以下问题，自然会有结论；

引发股价下跌的这个消息，对伊利的真实生产经营有影响吗？伊利的行业地位竞争优势在这个事件中有变化吗？伊利目前的估值有优势吗？市场把这种会计处理所引发的下跌是理性的和正确的吗？如果伊利不实施股权激励就不会有这种下跌，但是到底是实行股权激励好还是不实行股权激励好呢？也许你思考完后,不仅对伊利的理解更深刻了，对安全边际的理解也更深刻了。如果你有深刻的思考，可以发邮件。

2月6日姚先生回复邮件，一方面表达对伊利的下跌性质有了进一步的理解，同时提出了新问题，那就是目前伊利的估值合理吗？

2008-02-06  

这么快就能收到凌通的回复我很激动，经过认真思考凌通提出的问题使我的思路更清晰了，不过其中还有一些困惑，希望和你们交流。

08年1月31号伊利股份发布07年度业绩快报公告的核心内容是:造成亏损的原因是公司2006年实施股权激励计划在2007年度中计提了大笔激励费用。这笔费用是没有现金流出的，只是在损益表中增加了管理费用减少了净利润，相对应的在资产负债表中增加了资本公积。伊利股份这种激进的计提方式造成了公司业绩的大幅波动，对公司的实体经营没有影响。

此公告发布当天公司股价以跌停板报收，伊利股份07年前三季度经营利润一直表现不错，年末突然报出亏损会让一大部分投资者感到非常惊讶。公告中对亏损原因解释的也不是太清楚，对一些不了解会计准则和股权激励方式的投资者来说很容易造成恐慌性买出。我认为当天股价的下跌是合乎情理的但不是正确的。

公司实施股权激励后管理层持有公司的股票，这样就把管理层和公司捆在一起，管理层只有不断地将公司经营好才能在未来获得因公司发展带来的股价升值收益。长期来说可以提升公司的核心竞争力。伊利公司现在的估值合理吗？我不知道，对公司估值很难。凌通你们如何给公司估值。

2月4日凌通就该提问做如下回复：

如果你并不了解伊利的估值，这并不重要，只要你自己利用假日到你所在的几个主要的超市呆半天，自己观察一下,伊利的销售情况怎么样,同时问一下售货员伊利的销量比去年怎么样,伊利的产品和主要竞争对手蒙牛相比,是好于蒙牛还是不如,把这些工作做了,其实你不知道伊利的准确估值,也不是什么大问题.真正的问题是你没有去调查研究。别人告诉你的,价值不大,真正的公司价值决不在研究报告中,公司的价值绝对不是靠复杂的公式计算出来的,公司的价值都在公开的你能看的见的地方。尤其是这种消费类公司,它的价值主要是在超市里,只要你多到超市里有意识地走走,自然就会有准确的估值。

现在凌通把姚先生的问题拿出来，供大家来一起讨论。

关心伊利的人都到超市里走走,并把你所感受到的发到本贴之下。