上接：有瑕疵、美中不足企业的投资价值（上）

美中不足的企业是 安全边际的大户， 安全边际的实质就是有基本竞争优势的企业遇到了来自于内部或外部的危机，影响了企业阶段性的经营，但是这种影响又不至于要了企业的命，随着 时间的推移，企业又重新回归正常，这是格雷厄姆全部的投资精髓。而安全边际往往不太容易出现在完全企业身上，却特别容易出现在美中不足的企业身上，我们说安全边际是需要危机作为诱发因素的，完美企业很难遇到危机，或者遇到危机也很快能化解掉。但是美中不足的企业，它内在的不足就为危机的发生提供了根据，美中不足的企业往往非常容易发生阶段性动荡和问题，这是它存在的不足所必然导致的，而在危机和动荡发生时，因为它是有竞争优势和行业地位的，所以它又不容易被击垮，一段时间后它能度过危机，从而形成一个股价洼地，这就是标准的安全边际。最为著名的是 中国平安08年的富通危机，从本质上讲，这也是美中不足企业所导致的安全边际，中国平安对外投资失误的根源在于它的盲目冒进和决策失当，这是由于它内在的决策体系和经营上有一些不足因素，从而制造了这个危机，出现股价洼地，然后由于中国平安本身是一个美的企业，所以它又克服了危机，从而出现安全边际，从长期来讲，中国平安企业的文化特征以及本身的一些不足因素仍然存在，所以它未来还会出现某种动荡所引起的安全边际，这是企业美中不足的性质所必然导致的。推而广之，所有的美中不足企业都有这个特点，像著名的美中不足企业伊利股份在过去若干年不知道出现了多少次安全边际，每一次都是中国资本市场上最经典的安全边际，凌通作为当事人多次经历并利用了这种安全边际，事后我们总结这就是企业的内在因素所导致的必然结果，只有企业根本上变得完美才不容易出现安全边际，比如说茅台到现在还没有出现过由于自身所造成的大的安全边际。美中不足企业是安全边际的主流提供者，因此投资这类企业最好的方式是安全边际，在它不足的因素暴露出来，股价出现洼地后再介入，然后在它凭借自身所固有的基本面上的优势克服危机时离场，这类企业不宜做长期投资。做长期投资的 目标选择应该是完美型企业，是圣人型、君子型企业，市场上大量的美中不足企业是安全边际主要提供者，今天五粮液身上出现的问题从性质上说就是一个标准的美中不足企业。

最后，凌通认为，对于美中不足企业给予关注和研究是必要的，而这种研究和关注的目的是寻找它的安全边际的机会，至于这类企业是否适合做成长投资和长期持有呢，可能也不能完全否定，但是也不是最佳选择。这种美中不足的企业在中国资本场上大量存在是与中国资本市场的初级阶段以及中国社会 经济在逐步完善过程中，现阶段还有某些有待于优化和进步等方面的大的市场环境和背景相一致的，我们在制度建设、股权结构，包括各种各样的监督管理机制本身也有一些有待进步的东西，这样就造成了中国资本市场上美中不足的企业比较多，尤其是那些有一定的国有股，但是又是纯市场化竞争型产业的上市公司，这种情况更集中，像伊利和五粮液就是这种股权性质。这种现象是市场发展阶段中不可逾越的一个过程，是有客观必然性的，这种过程对投资者的积极意义就是有大量的安全边际出现，安全边际的必然出现就是它根本性的美中不足所导致的，它的不足为危机埋下了内在的依据，同时它又有基本面的竞争的优势，所以它又能克服危机，于是这种企业就能够多次出现安全边际。现在资本市场上像五粮液出现了一些问题，这可能是一个新的安全边际正在演化，也有何能不是，借此凌通提出了美中不足型企业的投资问题。