来自董宝珍vip晚宴微信群田先生的问题

问题一：回首血雨腥风的资本市场，历经沉浮伴人生磨难，苦寻人生活着的哲学与真谛，从技术到理性，从投机到不完全的价投。     在中国当下，投资界能否取得成功的根源性问题。问题：《在中国A股市场上，既是价值投资者又是趋势投机者，在选股方面 价投为根，优先 ；牛熊顶底 趋势为术，绝对的优先， 价值投资与趋势投机二者并存和并行做投资是否可行？》。

问题二：《在中国，企业基本面没有发生改变，标的物估值中位数，大盘行情走到了半山腰，突遇系统性风险时，在风险的初端，价值投资者是否应该清仓离场？》。     

问题三：《巴菲特集中投资理论深受人们赞同，但他为何不只买“可口可乐”一只股票？价值投资者在深思熟虑后，能否孤注一掷将全部身家 高度集中投资，只押在一只股票上？》

董宝珍回复：

关于巴菲特为啥不持有一只股票，我的思考是这样的。

作为一个投资者，他持有几只股票是一只三只5只20只，这个不是问题，关键的问题是两点，第一所投资标的物客观上具有确定性，客观上处于低估，客观上将要成长，这是一个基础。另一方面在主观上，我们作为投资人对这个标的物有认知能力，理解他的经营模式，生意模式能够对其将要发生的变化有超越常人的理解，也就是说我们主观上对这个标的物有能力优势，这个标的物处于我们的能力圈之内，这就是投资过程中最根本最重要的两个原则。如你时间精力充足，有5个公司都客观上有确定性，主观上你都对他们的经营有深刻的理解，那么持有5只就不是问题，但是对于大部分人，他能够理解的标的物应该是两三个以内 所以，对于个人投资者持有两三个公司足够。另一方面在某个时刻，某一个标的物的安全边际出现了罕见的，百年甚至千年不遇的机会的时候，虽然你对其他两三个标的物也有能力圈，这两三个标的物他们也有安全边际，但是相对于那个有千年不遇的公司的安全边际幅度不大，那么这个时候你不集中只投一个公司就是没有道理的。

关于系统风险的问题，这与价值投资无关。

价投跟系统风险没有关系，客观上是有这个系统风险存在，但是价值投资抗拒一切，所有风险的全部依据和着眼点就是公司本身的安全边际。投资实践中包括地震风险，战争风险，甚至外星人入侵风险，都是可能的，我们作为价值投资者应对数以万计的风险，是死抱安全边际的，我就是靠这些安全边际的低估和竞争优势抗拒一切风险。我们不拿出专门的精力思考系统风险，如果那样思考，那就变成一个宏观分析师了，甚至变成一个趋势交易者。面面俱到无所不知是不行的，如果你既考虑政策又考虑宏观，又要考虑国际关系，而不是全部的精力和心血，都专注于行业公司以及估值所造成的安全边际，那就会出现2018年底的某些大v的焦虑。

假如现在发生了一个外星人入侵，那么作为价值投资者，他在应对外星人入侵这个风险的时候他的考虑是，外星人占领了地球，哪些公司的经营和成长不受影响，这是价值投资的思维方式和解决风险的方式，他不去预测外星人会不会来，什么时候来，怎么来，能不能占领地球，它不考虑这些问题。

也就是说，趋势交易以及非价值投资者，他应对风险的方法是一个一个的应对，是被风险牵着鼻子走变成了一个现象主义者，有什么现象它就防范什么现象引发的风险，而价值投资者他不考虑这些具体的风险点风险源，他也不去，随这些风险源具体的设置一些应对方式，他主要是抓本质，这个本质就是安全边际就是内在价值，就是竞争优势。

在这一点价值投资非常类似于中医，中医是不研究细菌的，中医也不研究病毒致病的内在机制，中医所有的抗病防病出发点就是扶本，扶正气，把你的元气强化，通过提升你抗病能力来克服各种致病因素。

而西医不是这样的，西医它是针对那种数以万计的病原病毒，一个病毒一个对策，所以西医它是一种应对性的防病治病原则，中医是强化你这个身体素质，防病抗病，中医认为每一个生命每一个人，上天就赋予了他一种抗病的能力，中医叫元气，西医管这个叫免疫力，中医治病就是强化你的元气，也就是强化免疫力，这跟价值投资应对风险完完全全一样的

关于价值投资在中国的特殊性的问题，价值投资的普遍原理包括安全边际竞争优势，能力圈，这些原理是没有中国特色的，这个放到全世界任何一个角落，都是共同的普遍原则，不存在着一个中国特色的能力圈中国特色的安全边际，中国特色的竞争优势，这些普遍概念，没有特殊性，中国和美国是一样的。

但是由于经济体制，政治体制，文化心理特征的巨大的差异，不同国家哪些行业会成长不完全一样，所以说特殊性不体现在基础的概念和原理上，而体现在具体的标的身上，比如说，我认为中国的银行业和美国银行业不一样，美国银行业会出现v型下跌，但是中国不会，中国就是时间换空间，这种特殊性只是产业的特殊性。