投资风险和投资机会都是主观和客观的相对关系

客观超越了主观预期，是投资机会，会获利；客观不及主观预期，就是风险。机会和风险并不决定于纯粹的企业成长，而决定于企业的客观成长与主观预期的相互关系。我们的资本市场上常常错误地把投资价值只理解为企业的客观成长，否定主观预期也是一个关键的决定因素，否定主观预期是判断是机会还是风险的关键变量。机会也罢，风险也罢，是一个二元函数，这个二元函数一方面是主观预期，另一方面是企业的客观成长，企业最终的成长超越了人们的主观预期，就是机会；反过来，没有超越就是风险。机会和风险不是单变量函数，纯粹的企业增长无法判断是机会还是风险。

在资本市场长期存在否定企业的客观成长与主观预期的相互关系，否定机会和风险是双变量函数的错误。这种错误表现为两种形式，一种是不看基本面，只看价格本身的运动方向，既所谓的技术分析，所谓的趋势交易，它们所以不能够成功，是因为割裂了投资机会是主观和客观的一种相互关系。它只立足于体现主观预期的价格。在主观预期里面进行分析、判断无视基本面，这是技术分析和趋势交易的本质。因为它们没有立足主客观的相互关系，所以它一定是不赚钱的。反过来，在中国价值投资领域思考机会和风险，从而是错误的。另一个错误是一味强调企业客观基本面优势，否定主观预期在价值创造过程的重要作用。在不考虑主观预期的情况下，纯粹的企业成长无法判断是投资机会还是风险。如果一味地强调企业的优势、企业的成长，而忽略主观预期，在极高的估值水平下买入一个优秀的公司，这时候它是不赚钱，反而要亏钱的。

之所以亏钱就是因为它在逻辑和道理上违反了投资机会是主观预期与客观成长之间的一种关系，客观成长超越主观预期才能够获得回报和利益。

巴菲特只跨越一尺栏杆的双重含义

巴菲特说："在投资方面我们之所以做得非常成功，是因为我们全神贯注于寻找我们可以轻松跨越的1英尺栏杆，而避开那些我们没有能力跨越的7英尺栏杆。也许可能看起来不太公平，但在公司和投资中，专注于解决简单容易的问题往往要比解决那些困难的问题的回报高得多。"只跨越一尺的栏杆的思想目前市场上人们的理解是只投资简单的标的公司，所投资的公司要简单，要有可预测性，所投资的公司没有过多的风险点。这是人们对巴菲特只跨越一尺栏杆思想的基础性理解。但是人们忽略了一尺栏杆还包含着一个最重要的内涵，那就是在买入公司时既要看企业基本面的简单属性，还要在低预期、低估值时买入。因为最终赚钱不赚钱决定于企业的成长是否超越了资本市场人们的预期，预期高低的直观表现是估值水平高低，以较低的估值水平在较低预期时买入，对预期的超越变得容易，变得低难度了。如果预期很高，一百倍市盈率购买了一个优秀的、伟大的公司，那么基本面超越这种预期的难度就大幅提升了，100倍市盈率买入一家公司，企业连续十年20%的成长率增长都很难保证你赚钱。由于预期低所以容易被超越，这是一个最简单的生活常识。巴菲特只跨越一尺栏杆的思想增加了只买低预期低估值的内容，才是完整的理解巴菲特一尺栏杆思想。并且我认为，巴菲特提出的只跨越一尺的栏杆的思想与竞争优势、能力圈是巴菲特为价值投资理论所贡献的最重要的三个原则，这三个原则和格雷厄姆的安全边际原则可以成为价值投资的基础原则。下表是巴菲特过去几十年买入股票的估值水平统计：

巴菲特买入公司估值逻辑表