价值投资的过程管理的三不原则

2013底，国内投资界的人，都认为我在错误的路径上执迷不悟，认为董宝珍是厕所里打灯笼找死。但海外投资界开始大量和我接触，有一些在海外取得了很好投资成绩的投资机构与我一起交流讨论茅台，之后又围绕着价值投资的基本原理进行讨论，海外资产管理人提出了使我印象深刻的观点：“价值投资的过程管理核心就三个不字：不能急、不能变、不能管。”

海外投资机构说：“你投下的钱不可能第二天就得到结果，甚至也不可能第二年得到结果，需要等好几年。在等结果的过程中千万不能着急，大部分不成功的投资就是等不了，着急，最后就无事生非，拔苗助长搞出了很多乱子。有的时候客观企业经营过程中的现实路径是不可预计的，非常曲折蜿蜒的。不可能出现公司经营一路长阳、一路飙升，过程总是极其超预期的蜿蜒曲折，很多情况是你在出发时完全没有想到的。这种情况下，不要着急不要轻易怀疑自己，你一着急就会怀疑自己就会变，一变就失败了。价值投资者是不能变的，更不能随意改变。即便你遭遇的那个境况确实与出发时所设想的不太一样，也不要急不要变，你要从本质上思考，只要不是你的投资选择是错的，就不要管！”外资强调：“董宝珍你遭遇了一些阶段性过程，如果你在这些过程中变了，你就完全没有成功的机会了。价值投资最大的风险就是防止自己随机改变，随基本面表面现象和市场价格变化而改变。在正确的路上不改变最后你就能赢得光明，你来回的变来变去，你最后就找不见路，找不见方向了，把自己都变晕。并且你也不要试图主动避免什么，所有发生的事情都是必定要发生的，需要你承受的。想不到的下跌是正常的不能再正常的事情，迟早被你遭遇上，你在投资过程避免不了遭遇非理性的骚扰以及压迫。如果投资人把钱投下去之后一帆风顺，没有超乎想象的极端曲折局面，这样投资就不需要专业人员管理了。发生极其离奇遭遇是一种必然，就像航海家必然遇到风浪一样！投资遭遇你想不到的意外情况、折腾的你非常难受是不能避免的，这种情况发生的时候，你不要急，不要变，你也不要管他，你不管让他自己来自己走，你如果把它当回事儿应对他，非出问题不行”

海外投资机构对我说：“你重仓自己能明白的公司，不顾不管下跌不改变自己的判断和观点，在下跌时主动买入，你这就是最正宗的价值投资啊！价值投资没什么复杂的，你董宝珍的做法就是最正确的价值投资，批评你的人是自以为是，他们并不懂价值投资，虽然他们得到了多数人的认同！你不用止损，不用躲避下跌，你没钱就耗着，有钱就继续买，至于净值的波动下跌，那只是个过程不用管，你也管不了，你所要做的就是什么都不管，如果你硬要管那就违反了价值投资的基本原则，投资就是坐着不动靠选择，选择完成就坐着不动，这个过程是克服人性管理人性的过程。投资的过程管理是管住自己不要动，要管住自己动的欲望！”这些观点是我接触到那些成功的掌控着巨额资金，在国际市场上纵横很久的投资机构的普遍共识。

经营者需要管过程投资者只需要做选择

大家有的人经营过企业，企业管理过程中特别强调过程管理，比如生产过程中没有抓好质量，原材料有瑕疵工艺上有问题，这种生产过程上的缺陷就导致产品质量有问题，最后消费者满意度下降，企业竞争力走下坡路。因此，在经营企业的过程中，竞争能力是体现在过程管理上，不管过程绝对不行。但是投资者是经过社会分工后，演化出来的资金配置者，作为投资者唯一的工作是选择把自己的资金投给谁，投给谁是投资者唯一需要做的工作，唯一的工作是选择，选择决定命运，投资者唯一的工作仅仅是选择，在选择做完之后，过程管理全部交给了企业经营者和管理层。投资的工作是判断企业管理层能不能有效的管理好生产过程和销售过程。投资人等待最后的结果，具体经营过程完全交给了管理者。这是投资人最典型的身份特征，投资人就是一个选择者，投资人很像是发改委，他不从事具体的经营管理，不管理具体的过程，只负责资源配置，负责资金的投放，一旦完成了资金投放，唯一的工作是静等，最重要的工作就是静等旁观。我们在静等旁观的时候不能越位，不能违背投资人的职责，你不需要对过程进行管理。

股价在二级市场必定波动，股价波动并没有任何管理的必要，因为波动是股价存在的方式，而且导致股价异常波动的原因，都是不理性的人所形成的错误观点导致的。所以你就完全不要管他，你就等待企业良好经营结果展现，当企业经营良好结果展现的时候，股价必然回到与客观内在价值一致的那个水平。在其经营展开的过程中结果没出现之前，资本市场的价格波动是由不理性的投资人的情绪和错误认知驱动的，是不需要管的。

为什么人们这么热衷于管理波动？

为什么人们不能无视波动，坐等终极结果？这与人这个动物的人性本能有关，包括人作为动物把眼前的境遇看得最重，一旦眼前出现了预期之外的复杂情况，人这个动物的身体内部会本能分泌出一种激素，这种激素剥夺人的理性思考，自动启动机体内逃离机制。在人类进化的早期，只有能够活过今天才有明天，只有度过眼前才有未来。处于进化中的早期人类生活在危机四伏的环境中，如果不能有效的处理眼前的挑战和危险就活不下去，他的进化历程就结束了基因就传不下来。高度重视眼前局面的人，遇到任何眼前异常会无条件终止思考逃离现场，这种无条件逃离的策略让人能活下来，于是久而久之，历史选择了只关注眼前，把眼前的境遇视为最重要，高度重视眼前问题遇到眼前复杂局面就终止思考立即逃离的人活下来，这一类人的基因代代相传，最后人遇到眼前复杂局面就终止思考，立即逃离成了人的本性。每一个现代人遇到眼前发生预期之外的事情，体内立即产生一种激素，在激素作用下人放弃思考分析立即赶快逃离。管理波动的人把波动做为最大问题进行管理，是因为克服不了波动形成的人性压力，是人性中有一种认为眼前最重要，不能忽视眼前场景的动物本能导致的。一个投资者在下跌的时候会不顾一切卖出这是普遍人性的反应，在过程性的下跌面前逃离是人体内产生的激素导致的，这种激素就是要剥夺理性思维，并且在你身体内部制造焦虑恐惧，逼迫你必须逃离来消除这种焦虑和恐惧。重视管理波动与其说受到了经济学理论和投资理论的影响，倒不如说受到了人性本能的影响。另一方面，基本的投资原理是成功必须忽视眼前关注长期，投资不能顺人性需要反人性的。在下跌时能不能保持冷静，能不能够克服内心深处固有的逃离本能，是衡量一个投资人投资能力的硬指标。

人性中还有一种本能无法接受不如人！这种不能接受不如人的本能使得投资人在自己的股票不涨，其他股票上涨过程中会产生一种难以克服的焦虑而卖出股票。2015年持有茅台的投资人简直是颗粒无收，但普遍的牛市上涨让任何不持有贵州茅台的人都大获其利。这时有很多从13年困难中挺过来的人在内心焦虑压力下卖出茅台，买入创业板！人是群体动物，在人类进化的早期人群中所能得到的食物是有限的，不够群体中的每一个人都有份，这种情况下人类群体的分配原则是从强大到弱小依次分配，强者先吃，其次是中等程度的人，弱者是没有吃的，在这种资源分配下，如果你在这个群体里处于弱者，处于最不如人的地位，你就会没有饭吃失去生命。于是群体动物中的成员都有一种争取群体地位排名靠前的本能，这种本能是生存的需要，因为你不把自己的群体地位排名靠前就没有食物，就会饿死了！这种竞争机制和食物分配机制导致群体动物的成员，都有一种不能容忍自己落后，不能容忍自己不如别人的本能。这就是我们在投资过程中发现别的股票涨的比自己的股票快，会非常难受、非常有压力、非常难以承受的原因。在这种压力作用下人就会在当自己股票短期不如其他股票上涨时，想办法卖出自己的股票，追逐热点，最后一无所得。每一个投资人都有这样体验，如果今天股市全面下跌，虽然自己持有的股票也跌了，当自己股票跌幅度小于其他股票，你一点痛苦感都没有的，你甚至还有很强的成就感，相对于别人的收益更容易引发你的痛苦和高兴，相对收益比绝对收益更能影响人的情绪。于是，当你投资公司的股票在一段时间里非常落后于别的版块和整个市场，你的痛苦是无以复加的，比大幅亏损给你的痛苦都大，所以更加容易造成非理性的过程管理。

我从人类进化过程中形成的人性特征讲解了过程管理复杂艰难的根源，热衷过程管理的原因是，人性中有高度重视眼前境遇，把眼前视为重要的的本能，以及群体地位不能容忍比别人差的本能，在下跌和自己股票不涨，市场整体上涨发生时，人体内产生激素导致人焦虑、痛苦、恐惧，逼迫人必须逃离、必须放弃，人在激素的作用下会放弃理性思考选择逃离。

受托管理别人资产的机构投资者更加热衷过程管理

为什么机构投资者会更重视过程管理和波动管理？这是因为避免大幅的回撤式下跌是维护自己在出资人心中形象的最根本手段。如果你管理别人的钱出现了大幅向下波动，你在出资人心中的形象地位和信任就会大幅的衰退。当出资人对你的信心、对你的信任大幅衰退后，管理人会被出资人抛弃，这样就会对资产管理人的利益造成真实强烈的伤害。于是，从维护自身的利益出发，受托管理别人钱财的机构投资者会把过程管理、防波动管理放在最重要地位。出资人也是大众、也不理性。好的资产管理人要有一种能力，拒绝出资人不理性想法的能力。只有这样才能完全按照投资的逻辑，才能按照最大化的促进投资人利益来做。然而不幸的，而且永远不能改变的是，当一个负责任的资产管理者以投资人的利益最大化原则行动，全力按照投资规律和自己的想法去做的时候，最终固然能给投资人带来切切实实的回报，但是在当时会有相当一部分投资人抛弃他。所以代人理财更比个人投资更难的原因就在于此，他受到了出资人的干扰。一个好的资产管理人，他必须要有一种拒绝顺从投资人，完全按照投资原理来做的一种秉性，说句实话，在过去几年否极泰投资实践过程中，我最大的收获并不是在估值层面，我觉得我在十年前就知道怎么样给企业判断价值，我最大的收获是理解了投资管理过程中，如何跟客户打交道？如何面对客户的不理性的想法？ 2013我坚持看好茅台导致自身利益损失，那时我第一时间形成决定要按照规律办事，别人不理解不是问题，只要我是对的就可以赢得长期未来。如果我坚持正确的做法会被抛弃，但我不能改变。坚持正确是我立身之本，是我生存之本，是我作为一个有理性的人的必须的所作所为，无论这样做带来什么样的阶段性困难，我都应该这样做。这是我在这一次茅台大博弈中的一个重要的收益。