把过程管理当成首要问题的理论和行为是错误的

否极泰从成立开始到现在的七年时间里一直就没有任何的过程管理，为什么会是这样呢？因为我作为否极泰的管理者思想里就没有过程管理的概念。在中国大陆任何一个私募基金管理人，都要参加从业资格考试。在考试教材中这样说：“一个基金的风险大小与它的波动率成正比，如果这个波动过大，说明这个风险过大，所以避免风险的方法就是要尽量避免波动、消除波动。”我是完全理解不了的！常识告诉我有没有风险跟波动大小没有关系，波动大风险就大，波动小风险就小我理解不了，对这种进入教科书的理论我一翻而过。

我理解的风险是企业的长期未来出现了老太太过年一年不如一年！企业长期的经营优势丧失掉了才是风险，或者企业基本面没有变化但估值过高，除此之外其他的都不算是风险。基本面没有实质变化的波动不是风险用不着去管。把波动程度定义为风险，我是完全不认同的。

过去几年在管理否极泰的过程中，因为重仓股茅台出现一个幅度大，持续时间长的下跌，导致茅台出现长期大幅低估，我在这个过程中无时无刻、昼夜不停沉浸于思考如何占有低估，想尽一切办法扩大买入，我没有一秒想过卖出，我甚至很奇怪为什么在明显的越低越有价值的情况下，到处是卖出者，到处是嘲笑买入的声音！对于把波动视为风险的人，他必然会在下跌时，在最适合买入时卖出，因为卖出后基金净值就不会进一步随股价下跌大幅波动了！这就是教科书中把波动视为风险的原因！我的经历使我认识到把波动高低视为风险高低的理论完全是胡说八道。这个理论认为波动幅度就是风险大小，因此以管理风险为己任的资产管理人的工作重心，应该放在对过程的管理，追求在过程上不波动或者较小的波动，这是严重的错误，一切把过程作为投资管理首要问题的理论和行为都是错误的！而且是根本性错误！

过程是由偶然性决定的没有办法管理

为什么我会认为一切把过程作为投资管理首要问题的理论和行为都是错误的？因为“过程”的含义是指一种不能持久的过渡状态，任何过程都不是终极结果，投资者要的是终极的盈利，在终极结果出现之前，不可避免总要经历一个过程。这个过程有时候是激烈动荡不堪，有时候是相对平稳，但是无论是动荡不堪还是相对平稳，它只是一个中间过渡状态，不是持久的状态。过程会自然发生，经历或长或短时间后必然会自然消失，也就是说对于投资者不管理过程，过程自己会消失！过程按照自己的节奏自然的来自然的走！过程是一个过客它不请自来，不送自走，因此过程不需要管，投资人只需要承受过程，给过程足够的耐心和时间让它自生自灭自然演化，对于过程不管理是最有效的管理。

企业的内在竞争优势和低估值所构成的客观内在价值决定股价的最终归宿，企业竞争优势和低估，给股价注入了必定实现估值修复的内在依据。投资人真正能把握的是选择有强大竞争优势且低估的公司，并驻扎在其中，当一个企业有竞争优势并且低估的时候，这个公司的股价就会在未来的某一个时刻走向上涨，这是绝对确定的。没有任何因素能改变这一必然性，资本市场上所有的变化，只不过是周而复始的重演低估必然上涨，高估必然下跌，股市所有变化在本质上是这一基本逻辑的不断重演！但另一方面，企业竞争优势和低估是估值修复内在依据，当有竞争优势和低估值后，这个公司就具有了上涨的逻辑依据。然而，从理论和逻辑上的上涨变成现实的上涨，需要一些具体外部条件逐步聚集，这些条件何时聚集齐是由一系列偶然因素决定。什么时候在什么条件下这些外部因素具备齐，是不能提前准确预知。促使低估值上涨的那些外部条件，比如：资金和信心条件的齐备都是在非常偶然因素作用下出现的。比如，茅台2013年大幅错误下跌后，必须有资金来发现价值才能完成估值修复，这个资金随着沪港通的开通，大量外资涌入促成茅台的价值回归，无论沪港通还是外资买茅台，我们提前都没有办法预测。假设没有沪港通开通，外资不能进入A股，低估的优质公司一定能吸引来价值发现资金，这是百分之百确定的，可是这个资金到底是从哪里来的，何时来真的是不确定，是带有偶然性的，低估的优质公司会吸引价值发现资金是百分之百确定的，然而价值发现资金出现的时点以及来源这些都是偶然的，如果没有沪港通，如果没有外资进入中国，茅台估值修复的时间就会拖后，估值修复的过程就更复杂了，然而即便复杂也改变不了低估值能够吸引到足够的资金这样一个必然的结果，从而必然发生修复。中国50指数在2017年二季度突然出现了明显的上涨，并且创出两年的新高，谁也没有想到推动50指数估值修复所需要的资金来自于国家队的政府资金。两个案例说明过程不可知，过程是在一定必然性基础上一系列偶然性的累积。

由于估值修复所需要的外部条件是由偶然因素所决定的，由此整个估值修复的过程不可预测，也不可把握！对于这个不可预测、不可把握，完全由偶然因素所决定的过程，你有必要去管理它吗？你能管理一个完全由偶然因素导致的随机过程吗？如果你处理的对象本身是无规律的，你是没有办法对无规律的，仿佛是旋风一样的东西进行管理的。你不可能对一个偶然因素决定的随机不可预知的过程进行管理，要管也是瞎管，除了浪费自己精力毫无任何积极意义。

投资的终极结果是由企业的竞争优势和低估值决定的，投资终极命运来自低估和优质提供的必然性，在必然性因素决定的终极结果出现之前，会不可能避免出现由一系列偶然性因素导致的复杂的、不可预知的过程。低估和优质导致必然确定的结果，同时你又不可避免的，要在终极结果出现之前，遭遇偶然性因素导致的复杂不可预期过程的压力。这个过程的压力，由于它是过程，无论它多么艰难曲折，无论它多么超预期，都是不需要管理的。如果你把偶然性因素所导致的过程管理当成是首要的，实际上是你和偶然性在搏斗，偶然性是不可预期的，你是没有可能战胜偶然性的。只有必然性是可把握的，偶然性发生的时候，你只有承受这个，而且你主观上完全改变不了偶然性，你也处理不了，如果硬要处理，实际是唐吉柯德大战风车了。

2013年下半年，随着茅台的股价下跌，我在国内的声誉臭不可闻，但与此同时，我在海外投资界声誉鹊起。那一年我跟欧、亚、美各大投资机构的研究员、基金经理频繁接触，他们反复多次的给我打电话进行交流以及见面交流。我发现这些投资机构普遍的做法就是全公司除了研究员没有其他岗位，根本没有策略分析师也没有交易员，根本没有人去管过程，他们只是买一个他们认为未来前途越来越好的公司，买上以后就默默的等待这个公司自己演化，在预期中的回报出现之前，他们都是不关心的，这些海外资产管理公司的全部工作人员都是研究员！董事长、总经理、都在研究公司的基本面，除此之外没有其他工作岗位。

人类需要把曲折的河流变成直线吗?

投资过程好像是河流奔向大海的过程，流入大海是河流的终极目的，世界上任何两条河流的流经路径曲折程度是完全不一样的，有的河流可能更曲折一些，有些河流相对要平顺一些，河流在流到大海前的曲折路径是由一系列偶然因素决定的，曲折和平顺都不重要，重要的是无论曲折、还是平顺都将流入大海。流入大海是目的，所走出的路径遭遇的曲折不影响最终结果。如果你认为某条河流的路径太曲折违法了某个理论和学说需要你去管理，于是你人为的把河流截弯取直，非要消除曲折把河流整理的平顺，你投入的那些财力、物力、人力除了白白浪费，没有任何作用和意义，因为对于河流流向大海是唯一的目的，再流向大海之前的路径完全是由一系列偶然因素决定的，不能预知也不需要管理，你管不管河流必然会经历曲折最终流向大海。

但是我们的投资理论却认为河流最重要的不是流向大海，而是河流的平顺程度最重要，我们的工作重点是要人为的改变河流的曲折度，消除河流的波折，把河流变成平直的直线。如果你按照这样的理论硬要管理河流，将造成洪灾，造成自然和人类的伤害。股市中的波段操作，它往往把一个完整的一条大鱼切成好几段，最肥美的那一段他丢掉了，波段操作的大师们最后得到的是很小的一点利益，而最重大的利益他再也没法抓住了。躲避下跌高位卖出低位买入都是劳民伤财最后竹篮打水一场空！对于必然发生自然出现又自然消失的过程性波动，你不用去研究它，因为你没有办法准确的研究它，你也不用去预测它，因为谁也预测不了，不要去管，让他自己来自己去是最恰当的对待过程的一个态度。放弃过程才能真正理解投资，任何过程管理都是在非投资本质上浪费精力制造风险，在投资的无关紧要的外围打转转深入不到真正的本质。

为什么巴菲特和芒格一个80岁多、一个90多，可以六个小时和股东交流互动？为什么中国有的基金经理英年早逝？因为巴菲特、芒格全部精力集中在研究必然性，在找到必然性之后就坐等必然性决定的必然结果。巴菲特、芒格没有一个脑细胞用于管理过程，巴菲特、芒格完全放弃过程，没有把任何过程性问题纳入研究思考范围，否则巴菲特、芒格的身体早就垮了。反观国内的基金经理精力主要关注到每一天、每一个月的波动，这些对过程的所谓的管理，耗尽了这些基金经理的心血把基金经理精力炸干，最后让部分人生病甚至于失去了生命。 任何一个人在任何领域对任何不可预知的偶然因素所决定的过程管理的时候，就必然失去了金钱、时间、健康，变成三赔投资人。你不管过程它自己就其兴也勃焉其亡也忽焉！你硬要管理过程，过程一定是把你耗干，把你折腾死，最后没了财产赔了健康！过程管理如同堂吉诃德大战风车一样管理过程。

“非永久过程性损失”的概念

回头看茅台波动过程中，否极泰的市值折损了60%，我是完全没有管的，我始终认为那种下跌根本不是真实的损失，只是必定要消失的波动，波动不请自来不送自走。它导致的损失不是真实的持久损失，巴菲特说投资要避免永久性损失，没有说避免过程性假损失，太多的人曲解巴菲特的话，巴菲特强调的是永久性损失！为了方便大家理解真正的投资原理我创造一个名词“非永久过程性损失”，出现“非永久过程性损失”不应该管，也用不着管！“非永久过程性损失”你不管自然会消除。只要你去管理“非永久过程性损失”就会把“非永久过程性损失”变成永久性损失！

当出现过程性下跌导致较大的“非永久过程性损失”，要把全部精力集中在买入，集中在扩张持股数量！赶快买入，能买多少买入多少，虽然这样会造成更大的“非永久过程性损失”，“非永久过程性损失”根本不是真正的损失，不需要在意！现在回头看我在2013年完全不管股价下跌导致的净值下跌，全力买入，完全无视“非永久过程性损失”，最终得到了良好的结果，是一种必然，否极泰在下跌60%后净值上涨几乎10倍，是一种有投资管理规律决定的必然。因为无视优质公司的下跌逢低买入带来好的投资回报率，是放之四海而皆准的绝对真理！在下跌面前主动去管理过程，平抑净值波动跌低卖出得到了什么结果？我不在此浪费大家时间，这样的案例车载斗量，打着防回撤大旗，低位卖出茅台的投资机构今天的收益大家都能看得到！下图是在08年金融危机时重仓买入贵州茅台，成为茅台的十大股东，13年下半年该基金的净值是4元，到17年的6月净值为5.5元，四年的复合增长率8%左右，而在同期贵州茅台上涨了400%。如果该基金不在低位卖出贵州茅台，反而低位买入它将成为收益最好的公募基金，在关键时刻很小的差异导致了重大结果差异！所谓的投资能力就是在关键时刻一个简单动作，简单背后见真功夫！太多的所谓的以控制过程平抑波动为本的投资机构和个人，一无所获，最后大获其利的都是那些对过程麻木的无视波动的人，利用波动在低位买入的人。以管理波动避免风险最后实实在在制造了风险！

未来的一个月，否极泰将举办两场活动庆祝否极泰成立七周年，这两场活动的主轴是董宝珍与关注否极泰的投资人，分享过去七年的投资心得和体悟，尤其是分享我在亏损60%的情况下的所思所想，已及事后总结出的投资规律！

活动内容和报名参加方法如下：

本次活动分为俩场：

第一场：网络活动

时间：2017日6月18日下午

地址：网络直播平台（具体平台工作人员单独发送）

注明：本次活动在网上举行，参会者在家通过电脑或者手机参与。

内容：

1、董宝珍发表《七年25%复合投资回报率的心得和体会（一）》

2、董宝珍回答投资人提前提出的问题并与投资人互动交流，在报名参会后投资人可以向否极泰工作人员提交问题。时间所限现场回答的问题是所有提问中精选，不能现场回答的问题董宝珍都会文字回答。

第二场：现场活动

时间：2017日7月1日下午

地址：北京（具体地址工作人员单独发送）

内容：

1、董宝珍发表《七年25%复合投资回报率的心得和体会（二）》

2、董宝珍回答投资人提前提出的问题并与投资人互动交流，在报名参会后投资人可以向否极泰工作人员提交问题。时间所限现场回答的问题是所有提问中精选，不能现场回答的问题董宝珍都会文字回答。

报名方法：

微信报名：

搜索微信号“dns0472”或“18211044293”加为好友。发送内容为您的姓名电话,并注明“注明参加否极泰七周年视频交流活动，还是现场交流活动，还是两个活动都参加”