从2010年6月1日到2017年6月的7年时间里，凌通盛泰全程参与经历惊天地泣鬼神的大博弈，最终历经罕见的曲折获得可以载入教科书的成功。投资茅台的过程和经历已经成为中国价值投资历史上最经典，最有启发意义，最能提高投资人对投资本质理解的案例，很多投资人都希望把董宝珍先生在投资茅台过程中写的分析文章整理出来供大家方便查阅，为更好的服务投资人促进中国价值投资水平提升，凌通盛泰将董宝珍先生茅台研究文章整理后呈献给大家！在研究和投资贵州茅台而提出了《精神经济学》也正在书写，很快会与大家见面。

董宝珍茅台大搏奕系列文集5

用常识给茅台简单估值(2010-12-22)

贵州茅台12月16日发布公告宣布产品提价20%，对此一重大经营措施所导致的企业价值增长，本着简单快速保守的原则，做简单估值如下：

2011年20%的提价将使得茅台在11年的主营收入增加20%，10年前三季度茅台主营收入90亿，通过合理推算全年可达120亿，实际上贵州茅台除了提价，每年的产销量也是增加的，历史上，茅台的产销量每年都是提升的。

茅台酒历年产量：

2001年生产 8610吨

2002年生产10686吨，同比增长24.11%

2003年生产11794.49吨，同比增长10.37%

2004年生产15010.49吨，同比增长27.26%

2005年生产15953.55吨，同比增长6.28%

2006年生产17095.62吨，同比增长7.16%

2007年生产20214.40吨，同比增长18.24%

2008年生产25077.96吨，同比增长24.06%

2009年生产29269.18吨，同比增长16.71%

2010年中报生产26624吨

我们参考历史上茅台的年产销量增长数据，并做保守的处理，假设11年茅台酒的产销量增加10%，则11年茅台的总营业收入，会因为提价增加20%，酒的销量增长增加10%。具体数值是120亿*1.2*1.1＝158.4亿。

从08年开始贵州茅台的净利率一直在48%-50%之间，08年、09年、10年前三季度，净利率分别是48.5%，47%，47%。我们根据最基本的常识可以得出一个结论，当产品价格提升，生产成本基本不变的情况下，毛利率、净利率会提高。在出厂价提升20%的情况下，我们以保守的原则假设净利率从47%提升到了48%。这样11年净利润为，销售额158.4亿*净利率48%得出11年茅台的利润为76.03亿，总利润除以总股本9.438亿股得出每股收益为8.05元。

历史上贵州茅台的合理市盈率水平是30倍，因此，以提价之后茅台的合理估值区间大概是以240元为轴心波动。