第一节：我向投资大师芒格的提问

字数：1478字，阅读时间大约3分钟

《熊市价值投资的春天》第一部和第二部在京东，当当等网商平台皆有销售

李先生您好！

我所提的问题，是我最近几年所经历的事情启发下的一些思索。2015年我们在北京见面的时候，我正困惑于只集中持有一两只股票，而且不搞组合，也不搞波动管理这种做法是否恰当，这种做法在中国市场中被认为不专业而受到批评。在与您见面并且交流后，不仅疑虑打消了，也坚定了我坚持自己做法的决心。

当下我结合自己的实践产生一个思考：投资人所获得的财富，它到底来自于哪里？国内所流行的观点认为投资人获得的财富是来自于企业的，是客观的企业经营成长所创造的。而我在向芒格先生和您提问的那六个问题中，它们都有共性就是希望搞清楚投资财富来自于企业还是来自于非理性的市场错误。

芒格先生强调理性，不强调知识，如果投资财富来自于企业本身，那应该是知识最重要，但芒格先生认为是否具备理性客观，实事求是，独立思考才是关键投资能力，伯克希尔选择接班人的条件，也没有谈到给企业估值，也没有特别要求此人智力多么出众，学识多么渊博，却反复强调情绪稳定和人性管理能力。基于这些观点，也结合我在过去五年茅台博弈过程中的切实体会，我意识到财富并不完全来自于企业，财富是一个主观和客观的混合物。在创造财富的过程中，市场上绝大部分人的主观情绪波动以及认知错误，更容易创造财富。资本市场上的财富和机会总是由主观和客观混合在一起共同形成的。那种认为财富仅仅来自于企业的流行观点，我认为是不完全正确的。

一个被主流人群和市场大众错误地看坏的公司才会形成安全边际和投资机会，所以安全边际和投资机会是来源于主流大众的主观认知错误的评估了客观企业，是客观企业遭到主观认知的错误评价所形成的。价值发现或者说投资机会的把握，我个人体会，在本质上就是发现大众没有发现的真相，是众人皆醉我独醒！或者说价值发现就是在大众都错误地评估客观事实之后，某一个人基于独立思考、调查研究，发现了大众没有发现的真相。在这种情况下，就获得了机会和财富。

我还专门举了一个例子，一大盘羊肉被大众当成了白菜，但是有一个人善于调查，品尝了这盘肉之后，认为这盘肉不是白菜，由于价格是大众决定的，所以在大众认为这盘肉是白菜的时候，这盘肉自然是以白菜的价格交易，于是那个亲自品尝的人，他就用白菜的价格买下了一盘肉，当他买下的时候，他就获利了。什么时候大众的情绪从错误中挣脱出来，重新认识到这是一盘肉而不是一盘白菜的时候，他就兑现了，而这个大众情绪改变的过程是很难预知的。投资人要承受这个过程。

在这个案例中，站在投资人角度说这盘肉有没有投资价值是一个病句！这盘肉对于消费者和生产者当然有一个客观的内在价值，但是纯粹的一盘肉对投资者是没有办法确定有没有价值的。这盘肉对于投资者能形成机会和价值，必须是以主流大众把这盘肉当成了白菜，此时理性的投资者才有机会。大众误判和企业基本面健康是机会的共同前提，二者缺一不可。纯粹的企业基本面健康和成长是不能必然形成投资机会的。能发现这个机会，需要投资者始终保持理性，实事求是地思考分析和调查研究，认识到这个大众没有认识到的真相。

从这个意义上讲，无论机会本身，还是对机会的发现与占有，它实际上就是一个主观和客观互动的问题。投资机会的本质是市场大众不能正确反映客观企业，低估了客观，价值发现是少数人通过独立思考和调查研究发现了被大众错误理解的企业客观经营真相。投资价值是主观和客观的混合物。我在上一次提问中问了一个到底财富来自于客观，还是来自于心灵。其实那个提问我没有说清楚，应该是问：财富到底是来自于纯客观的基本面和企业，还是来自于市场大众对企业客观基本面错误的理解？财富的把握是纯粹的理解客观，还是既要理解客观，又要理解主观？