王贤纯：

伯克希尔它的持仓有一个特点就是集中投资，不会分散特别多，但是他在这一次股东大会上有一个新的观点就是伯克希尔一直都是持有比较多的现金，他说现金就像氧气一样，包括在去年年底的持有的现金和国债达到了1400多亿美元，到3月底的时候降至了1,000亿美元，所以您如何辩证的看待巴菲特，又是集中投资重仓，但是又要持有现金，作为一个投资者怎么去平衡这一个关系。

董宝珍：

对我来说这不是我的特长，因为我的特长是抽象思维，建立概念，抽取逻辑，分析事物与事物的关系。

关于资金管理是仓位管理，你也知道咱们公司这块我还真不管，这个相对不是我的能力特长，我应该贡献不了更多有价值的观点，我认为价值投资者持有现金，应该是在等待市场非理性的崩溃。

如果不是等待市场的非理性崩溃，只是说与伟大的企业共同成长，那么他应该早早就把所有的钱都投到公司了，因为毕竟随着时间推移，成长股总是要成长。它实际上是等待以4毛买一块，它是等待别人把优秀伟大的公司按照垃圾卖的瞬间出现，而且他相信市场一定会出现，我想我就能贡献这么一点观点。

而且我还特别注意到，伯克希尔的伟大和成功在于它由保险公司可以持续的提供相对稳定的低成本的资金，那么这个启发也是很有意义，就说如果你是一个投资者，你有一个稳定的现金流，能够给你不断的提供，那是很有利的。

王贤纯：

这就是浮存金，但是另一个意义来说也是杠杆。

董宝珍：

对，你也讲过伯克希尔如果没有杠杆，收益率是多少?

王贤纯：

从1957年到截止到去年底，整体（含杠杆）复合收益率20%，剔除杠杆大概15%左右。

董宝珍：

是的，实际上是也有贡献，那年专访芒格时，芒格说伯克希尔使用杠杆有几个特点，第一就是非常长的长期，第二就是他没有一个强制卖出者，借来的钱没有一个特定的债主每天逼你还债，什么时候还债是由伯克希尔公司决定的，所以他认为在这种情况下使用杠杆有其道理，有其合理性，这是我的补充。

王贤纯：

好的，董老师您刚才也谈到一个顿悟时刻，每个人都有一个顿悟时刻，那么作为巴菲特他是9岁就接触股票，然后11岁到19岁这一段期间，他一直是在做这个技术分析，直到19 20岁的时候，在阅读了格雷厄姆的聪明投资者之后，有了一段顿悟的时刻，他发现自己以前所做的一切方法都弄错了。

他还讲到一个现象，有时候观察一个企业10年了，但是突然某一天会发现好像突然有一件事促成他改变了这一个想法，认为好像以前研究的都是错误的，所以董老师你有没有顿悟的时刻，然后你怎么样子去理解他所说的顿悟时刻？

董宝珍：

这段话我在今年股东大会中也看到了，巴菲特说我在19岁的时候突然看到了格雷姆的一段话，使我意识到此前的所有观点都是错的。 

谈到巴菲特的顿悟时刻，我想跟你分享一个我的精神导师，他叫阎学通，是清华大学国际战略关系学院的院长，我的很多思想实际上是来自于他，尤其是国际政治关系的思想。

阎学通有一句名言震撼了我，中国老说培养领军级人物，就是培养各行各业的大师级领军人物，中国政府花了很多钱创造条件，但是阎学通说领军人物怎么能靠别人培养呢？所有的领军人物都是自己培养的，大师是没有老师的，大师都是自我造就自我培养。

那么我们看巴菲特非常谦虚说格雷厄姆是我永远的老师，他看格雷厄姆的书籍，听格雷厄姆的讲座，进入格雷厄姆的公司。但是巴菲特瞬间的顿悟，实际上主要功劳应该是巴菲特他自己本身。杰出的人物都是自己天天思考，突然看到有一个人书里的一句话，这个时候他就顿悟了，表面上是别人的书启发了他，实际上他一直在求索，只是思路没有打开。你看芒格巴菲特都很勤奋，顿悟不是偶然的，你得每天研究,巴菲特从19岁之前想了很多，后来他一瞬间觉醒了，知道哪些是错的，这就是顿悟的前提和基础，没有无平白无故的顿悟。

第二，就是这些大师们都是自我学习，自我求索的，为了给我们的投资者提供案例，我也夸夸我自己，夸我自己的目的只是让我熟悉我自己，我多次颠覆我自己的观点，我有很多早期的观点现在都被我自己否定了，我不断的颠覆自己的观点。

齐白石有一句话叫学我者生似我者死。齐白石是中国著名画家，有很多慕名的学生，他说如果你的画跟我画的一样，那你就死掉了，就没有艺术价值。结合你自己的特点，不断自我揣摩，领会属于你的体系，你就成了大师了。

所以大师是自学自悟、自我培养、自我造就的。

王贤纯：

我的理解是顿悟是一个从量变到质变的过程，它属于一个厚积薄发的过程，它是知识的慢慢的积累，人的能力的慢慢提高才得到的。有一位导师有一段非常好的话，如果你的认知能力只有一成，达不到他这一段话的十成的话，你也没办法去顿悟，只有你提升自己的认知层次，达到这段话的层次的时候，你才能有所顿悟。

董宝珍：

对，你是你最好的老师，包括今年股东大会上，他说你最好的一个投资就是投资你自己。