点击收听:能被出资人“绑架”的基金经理不值一提

问：

董老师你好，有一位基金经理也是微博的大 v，他有这样一句话，说他10年来的理解是基金经理是不可能做纯正的价值投资的，否则巴菲特与芒格就都是基金经理了。巴菲特先生芒格先生清盘他们管理的基金已经用行动说明了一切，客户是不可能懂纯正的价值投资的，如果他懂了就不会委托，而是自己做价值投资。请问董老师关于这位大V他发表的这一段话，你有什么不同的观点呢？

答：

首先我想把这个言论用一句大家都非常容易理解的话来回答，这是如厕与茅房的关系，拉不出来与茅房有什么关系？

一个基金经理就做不了真正的价值投资，这是什么逻辑？你做不做价值投资是取决于你的内心，与你的职业有什么关系呢？，他所谓的基金经理就做不了价值投资，可能是说因为你管的是别人的钱，别人不理解价值投资，会在你做低买的时候阻挡你，干涉你，他说的是这种情形，他这个话，他根本就不知道基金经理的主要责任是干什么，基金经理的主要责任是发现安全边际发现真相，第二个就是坚持真相。

在坚持真相的时候，客户一般都是相对认知不如基金经理的人群，大众普遍都理解不了，真正投资成功的投资者，他就是做正确，但是又与众不同的事情。基金经理是靠做正确且不被别人理解的事来证明自己的价值，给客户创造利益的人群。

客户理解不了的时候，基金经理要有一个责任，就是让他的客户能够去理解，每天跟客户交流理念沟通，介绍自己的想法，如果实在客户接受不了，这个时候基金经理要抗拒客户，不能抗拒客户就是不合格的。

一类基金经理做不了纯粹价值投资之后，不要一竿子打翻一船人，他根本是错的。

你看电影大空头，里面独眼的基金经理，最后他盈利了4倍，当时他做空美国房地产做空美国的资产的时候，他的客户都要求撤资，他给客户发了个信：现在要修改他们的合同，不允许任何人撤资，客户回复的信说：法庭见！

独眼经理最信任的人群也要跟他在法庭见，但是他没有屈服，留下了光照史册的业绩，这才是一个基金经理能力的体现。

作为基金经理，要在资本市场找到投资机会，找到没有被大众发现的真相的投资机会。一味的顺从客户，是一个不合格的基金经理，如果不能抗拒客户，你就失去了意义。

中国人类历史上的将军，将军有两个敌人，一个是就是敌人的军队，另一个就是他背后的皇帝。因为政治家他不懂军事，但是将军领着政治家的资源，要把皇帝的几十万军队带到前线上，由将军一个人控制，所以很多将军都是死于皇帝的手，他打败了敌人，皇帝把他杀了。

所以孙子兵法说将能者，而君不御，为胜者。

很多将军知道这个规律，他出征的时候反复跟皇帝说，你必须是完全同意，比如说我看过一个小资料，秦始皇派一个将军灭楚国的时候，将军带着几十万大军出征，他反复要求秦始皇说我要是打赢了，你给我的奖励可一定要给我，旁人就很奇怪，你这一辈子是刀光剑影，你不贪财，为什么跟秦始皇反复要这个赏金？

他说我要让秦始皇知道，即便我灭了楚国，我也不会反叛秦国，因为秦始皇是多疑的，你要是军力太强了，他会杀了你，所以这个将军本来就有两个敌人，一个是战争的对手，一个就是他背后的一个皇帝。

基金经理同样有两个难题，一个是市场的博弈，市场的起伏和波动，另一个就是它背后的出资人，是皇帝。

皇帝把钱给了基金经理，他也很提心吊胆，因为那是他的血汗钱，因为专业认知不同所以每当基金经理做出那些人们不敢做的事情时，出资人都是提心吊胆的，就会给基金经理施加压力，抗压是基金经理的工作职责，你抗不了压，你又评判这个行当，我完全不同意，必须出来纠正。

问：

董老师虽然我也认为他没有从自身的身上去找原因，但是有一点我觉得还是值得肯定的，就是他承认自己是价值投机，他并没有标榜自己是纯价值投资，我最讨厌的就是有一些大v他做的是价值投机，但是标榜自己是纯价值投资，可能这种更让人觉得讨厌一些。

但是他其实还有一点，他为什么这么大的改变，因为他其中有6年的时间，他因为持有某股一直处于一个低迷的状态，他在这个过程中也一直在讲理论，刚开始的时候他的客户和粉丝都是欢呼雀跃很拥护，但是到最后别人就受不了了，他的客户赎回了资金，甚至他在这6年的过程中被人谩骂，经历了很多他作为一个投资者不该承受的一些东西，所以导致他有这么大的一个改变，所以您是不是觉得作为一名基金经理，这些是你应该所承受的，而且就是说基金经理他的压力会比个人投资者的压力会更大。

答：

没有金刚钻，别揽瓷器活，基金经理承受的压力都是比个人投资者的压力更大的，因为国际上有个统计，一个基金如果管的是自己的钱，收益率是高于管别人的钱，倒不是他恶意义不给别人管好，他管自己的钱，他就只需要寻找安全边界，管别人的钱他既要寻找安全边界，他还要跟别人协商，他有双重压力所以它的难度增加，更难一层，所以说应该承受别人的否定，这是我们的职责。

刚才说该基金经理在持有的过程中，重仓股不涨，众叛亲离之后，他就觉得不对，应该改变了，这是很低端的做法，而且他还大言不惭的说自己的做法是对的，实在是让我没法高看他，我经历过同样的事情。那时候我买茅台我的情境比他还要曲折，那么出资人撤资，包括公司的股东都撤了一部分。然后身边的利益相关方都明确说了，卖了茅台还是我们的好兄弟，不卖就跟你拜拜了，当时我在谩骂中，面临一个现实的选择，我痛苦了几个小时，但很快就知道该怎么做，我就是不能听别人的。

我的命运决定于规律与道理与事实是不是一致，不在于别人同意不同意，巴菲特同意的情况下也不见得是对的，巴菲特不同意也不见得是错的，对错只在于想法跟客观事实的一致性，哪怕所有的人都不相信。因为做正确事情一定是美好的，这是宇宙设定的规则，如果说别人是错的，你也知道别人是错的，但是由于别人反对的声音选择放弃，你只是得到了眼前别人的欢呼和拥抱，你却失去了长期的根本。

有时候你做正确的事情不盈利，做正确的事情还让别人说成是无能无耻，反而做错误的事情有拥抱有掌声鲜花。这个时候才是真正对基金经理的考验，哪怕给你一座金山，你也不能去。

当时我思考三个小时，理解透了，触及本质了，这时我心底一下浮现出一股倔强的气魄，哪怕就是最后剩下我一个人我也要成功！股东要走，投资人要走，就算只剩我老董一个人我也能成功，当时就是这种心态，所以带着轻松的心情走完了那段投资路。

离开是有的，但有更多人迎来曲折投资道路上的丰收。映射到当下，正确的事情，别人反对，你放弃，你不是一个蠢材吗？真的是很奇怪的，所以不能说做不了价值投资，中国是个巴菲特大国，每个人都是巴菲特，每个人都扛着巴菲特芒格的大旗，其实做并不好，要尊重巴菲特，芒格先生，千万不要再说什么中国巴菲特了。

他也承认自己以前做的事情是对的，只是说他迫于客户的赎回，改变了策略和投资模式。

但是其实芒格他说过一句话，就是一个投资人最难得的品性是坚定，但是从他的行为上来说的话，他会因为别人的看法，因为一些客观的原因去改变自己，他可能为了成为基金经理而被迫成为一个不好的价值投资者，这个是让我觉得非常可惜的事情。

真正的价值投资就是坚定的，因为别人的反对，尤其是商业利益的丢失，所以就改弦更张，因为挣点管理费成为不了真正的价值投资者，成为不了大师，在投资界长不大，我难以去形容这种投资方法，但是在商业界反而可能获得成功，不好说什么只能祝他在商业界成功。

我再说两句，我从来不去跟任何商业机构合作代销你知道为什么吗？

因为代销来的压根不认识我和我的理念，不知道我的风格，所以他就不会一直支持，所以我们就不代销，我们不代销商业利益受到了损害，但是我们可以选择出资人，让那些不理性的出资人压根进不来，很多价值投资“牛人”设置清盘线。

越跌越安全，越应该买入，作为真正的价值投资者，真正懂投资的人就不可能有这种机制。

接触过一些基金经理，他们表示止损线是出资人的意愿，我倒是觉得这就是一种不够坚定的体现，因为我接触到的客户，其实他们都不支持止损线，有一个客户，当时我们的净值有一个相对大些的回调，然后他跟我说没事我们会涨上去的，他说如果你们设置了止损线，我还不敢投资你们呢，所以我觉得他们这些话就是把责任推到客户身上。

其实我们都知道做价值投资要走人少的地方，要做逆向投资，但是这些非常简单的道理，即使就像这位大v他有20多年的一个投资经验，他都没办法，现在都已经去从众了，我们总是说投资是人性的博弈，从这一个例子上也说明他最终还是被人性打败了，当然是被客户的人性打败了。

我们都应该学会判断自己到底是安全的还是不安全的，比如说五元买了内在价值千元的标的，但是市场现在是愚蠢的，它跌到一块钱了，这个时候有账面损伤，基金经理他要有一种能力，他应该识别我到底是真损失了还是是假损失，是过程性损失，还是说那永久性损失，如果是过程损失他应该高兴的再次低买，他主要就是不知道自己是对的还是错的，如果他真的知道自己是对的，他也肯定能抗拒的客户的压力，关键他自己没有深刻的理解自己所做事情的正确性，这是个关键，有很多人并不知道自己在干什么。

价值投资是要知道真相的，你到底是买的什么，现在价格下跌了，是永久性损失还是别人的愚蠢导致的，所以这些东西都是常识，有些常识在平日里大家都懂，在课本在每天的各种演讲到铺天盖地，到处都是中国巴菲特，真正到了考验的时候，市场山崩地裂，需要稳定的时候，哪还有几个人守得住。

当下极端的情况下，更能看的出一个人是否坚定。

如果说资本市场每天轻松加愉快，就用不着基金经理了，基金经理就是这个市场太难了，大家都很难抗的时候，就把这个担子交到你的身上，基金经理要做个松树，根还要深，不能风一吹树叶子全给掉了，树也倒了，中国台面上的价值投资者们都快不行了，真正谁是值得尊重的中国的价值投资者，现在还没出现。

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