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董宝珍:从基本价值理论看银行股的未来(2)

文章来源:董宝珍发布时间:2010-07-08

关于银行股的投资机会以及银行股是不是真实发生了安全边际,在思考这个问题的过程中,凌通认识到,银行股目前的问题可能触及到安全边际的一种特殊模式,我们说安全边际的实质是基本面不发生变化,但是大众误以为基本面因为某种不重要的事情发生了变化,引起大众预期错误和情绪的恐慌,导致股价下跌。此时因为基本面没有变化而股价却大跌了,所以这种下跌是一种错误,因此在一定条件下它必然会上涨来修正这种错误。安全边际的核心点是基本面没有变化,同时价格却下跌。具体比如凌通曾参与过的一个安全边际,若干年前,伊利股份闹出独立董事与董事长闹矛盾,股价下跌了40%,我们在参加完伊利股份的股东大会后认定公司基本面没有变化,但市场却很紧张,价格在几天内跌了40%(案例详见《你也可以成为巴菲特》)。所以凌通当时非常自信地买入。但现在银行股的问题揭示出另一种模式的安全边际,基本面会不会出问题,现在谁也不知道,但是价格却大幅地下跌,市场做出了基本面会出问题的预期。这种情况可能也是安全际的一种模式,历史上伊利遭遇三聚腈胺事件影响,也是这种安全边际模式,当时谁也不清楚基本面是否会长期出问题,毕竟全行业受到了负面影响,市场就按照一定会不好的预期给予了提前的股价下跌,但后来基本面没有出问题,股价大反转。三聚氰胺与现在银行股情况有类似性。
       基本面绝对没问题,只是情绪出问题,这样的安全边际的确定性更高更强,安全度几乎是100%,巴菲特和罗杰斯都讲过,这时投资相当于捡钱,基本面绝对没问题,只是情绪出问题在所有投资模式中确定性是最大的。银行的这种安全边际模式,基本面到底会不会变坏,大家不清楚情况,但大家都提前预期基本面会出问题,股价提前下跌,一旦基本面不变化,预期错误,就会形成价格反转,这也是一种类型的安全边际,虽然它的确定性稍低一点。为了弥补这种确定性相对较低,投资人可以考虑以更大幅度的低价格来弥补。因此在买入这类安全边际的时候应该大幅压低其价格,由于它的安全性和确定性稍弱,所以它的折价空间、安全边际的幅度必须要大,来弥补其确定性弱的特征,否则可能面临市场价格提前对基本面的不利预期一旦发生,无钱可赚或适当亏钱的局面。同时要后买,要就可能让基本面漏出一些可以把握的蛛丝马迹后在下手!(点击参与讨论)