董宝珍：价值投资=安全边际+资金管理（3）
文章来源：董宝珍发布时间：2010-06-10
价格波动一般认为是基本面引起的，但实际上基本面首先是引起了投资人心理和预期的变化，心理与预期的变化有时准确的反映了基本面的变化，有时错误的反映了基本面的变化，那些错误反映基本面变化的是心理预期，其作用就是创造安全边际。错误的预期往往是在悲观恐惧情况下生成的，而恐惧情绪是会传染的，因此，无论是投资人的心里状态变化，还是由心理状态变化所引起的价格变化，它们都是成趋势性的，这种趋势性，发展到极端状态时，必然向反方向发展，这已经被几百年来的中外股票市场一直所证明，价格虽然在局部和瞬间表现出完全的不可预知和不可把握性，但在一个中期的时间窗口之内，股价波动的法则就是永不终止的投资人心里从乐观向悲观的转化与轮回；永不终止的价格从低估向高估的轮回，这跟太阳升起的法则具有一样的确定性。长期以来价值投资者对价格波动是忽略，甚至于拒绝分析，这是不正确的。市场是由投资人组成的市场，价格是由投资人通过投票机制产生的，而这种投票机制实际就是对投资人心理状态以及乐观度和悲观度的一种表现。所以要想把握安全边际，必须对价格有所了解，对价格发展规律和趋势有所了解，而要想了解价格发展变化的趋势就必须了解投资人的心里和大众心理发展变化的一般规律，这个方面是安全边际的第二大范畴。人类心理具有一种传染的机制，无论是乐观和悲观 都会互相在人群中传染。大众也有从众心里，所以一旦某一个情绪在一定范围内发生，在一系列的条件作用下，这种心理状态会快速的不断的向市场中所有的参与人身上传染，直到把所以可以传染的人都传染，过了之后，这种心里所引起的价格变化才能够终止，才能够逆转。所以价值投资过程中是必须研究价格，你不研究价格你就没有办法知道安全边际产生的条件。巴菲特说过：“我的投资就是别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。”那么这个话中就包含着对贪婪与恐惧的一种判断、评估和把握。所以从这个意义上讲，价值投资阵营中最成功的人士是最善于分析别人心里，从而也最善于把握价格机会的人，不应该再说价格是不重要。虽然最重要的是企业，但是“价格”也是必须的价值投资的基本技能。这个技能领域需要理解大众心理，需要了解股价变化的趋势，需要知道价格变化总是全面的情绪发作完之后，使得价格推升到极端才会发生转折与变化的，最好的投资机会产生在极端状态。所以真正的价值投资高手如果能够根据一些现象预知预判市场极端状态，那么将是非常成功的投资大师。
