12月26日晚，山西汾酒发布公告，山西汾酒正、副董事长同时辞职。对此，有观点认为辞职是对证监会的回应。2014年初，山西证监局发出整改通知，认为山西汾酒董事长同时兼并汾酒集团董事长不合规则。如果对证监会的回应，应该在证监会文件下文的时候做出调整。真正的原因可能是汾酒的经营衰退无改观，导致换人。

汾酒为什么会出现经营无改观的局面，这个要从李秋喜上任后如何完成汾酒复兴说起，李秋喜是如何使汾酒成为国内百亿元营业收入白酒企业，汾酒是如何跨入百亿元俱乐部？答案是是回归历史、回归文化、回归高端。李秋喜上任之前，汾酒的经营是靠大规模开发帖牌产品，无限多的中低端帖牌，虽然实现了量的成长，但是价格偏低，企业利润偏低。李秋喜看到了问题所在，认识到汾酒是包含巨大历史文化价值的著名品牌，品牌优势可以支持汾酒在中高端实现成长，于是李秋喜上任后，立即砍掉了众多帖牌，回归历史文化，倡导山西汾酒是中国酒魂，是有深刻历史文化内含的历史名酒。基于这种理念开发了青花瓷系列中高端商品，取得了持续良好的经营成效。

山西汾酒回归历史文化、回归高端的策略，对内契合了汾酒的内在特征，汾酒就是历史品牌，“清明时节雨纷纷，路上行人欲断魂。借问酒家何处有？牧童遥指杏花村。”的诗句流传一千多年，这首诗使得汾酒的影响力波及到整个华人社会，使得汾酒成为永远不会消失的历史品牌。这种特点决定了汾酒走中高端是有依据的。而且汾酒是清香型白酒的鼻祖，是北方地区首屈一指的名酒，酒质好。同时，回归高端的策略契合了过去十年白酒全面高端化的历史阶段，汾酒回归高端与产业潮流一致。对内适合于自身的产品特征，品牌特质，对外适应产业环境的高端化潮流，因此汾酒高端政策高价政策取得了成功，山西汾酒从05年开始迎来高成长。汾酒的复兴并跨入百亿元俱乐部，是李秋喜制订了一个回归中高端、发展中高端的“高大上战略”所导致的。没有回归中高端的“高大上战略”，就没有过去十年汾酒的复兴，但是成也“高大上”，败也“高大上”，今天的产业环境，已经没有办法执行高举高打的高端化战略了。此时汾酒犯了惯性思维的错误，李秋喜准备一字不改的坚持十年前就设定的高端化战略，硬挺过去。于是，两年来汾酒没有对自身的产品价格做过调整，五粮液、泸州老窖不降价都卖不出去，汾酒当然不可能不降价还能卖得动。所以过去两年汾酒的衰退是最严重的。

今天汾酒品牌价值还是那么厚重，但是产业潮流发生了根本逆转，由全面高端化转向了高端过剩，包括汾酒在内的大部分中高端名酒都面临产业突变的挑战。汾酒的进一步发展迫切需要新的战略，新的思维，李秋喜坚信原有战略可以一直有效。从而没有设定新战略出现了经营衰退，于是人士调整不可避免的发生了。

一个企业经营过程中，企业 战略在什么情况下是成功有效的？成功的企业战略需要满足什么样的条件？汾酒给出了答案。正确有效的战略必须符合企业自身的能力特征和资源特征。更进一步，还必须同时与企业外部的产业环境与产业发展态势保持一致，后者更为重要。战略主 要解决的是，在环境变化过程中使企业获得有利的行业地位，因此与环境保持一致是战略设计最重要立足点，一个与外部产业发展趋势能不能一致的战略，关系到企业的死生存亡。从汾酒的情况看12年之后，产业环境发生了 与过去完全相反的重大变化，此时进行战略调整已经迫在眉睫，但汾酒没有对环境突 变做出战略适应和战略调整。在这种情况下经营出问题无法避免，对 于企业经营者和企业研究者，考察企业发展战略与产业环境是否一致是重要的问题 。

汾酒进入L型底部

汾酒在一段时间内，将处于一种L型底部的调整和适应阶段。即使李秋喜辞职反映了汾酒可能在2014年四季度出现了更严重的衰退，也不改变汾酒的数据衰退、经营困难已经到了最后阶段，且经营困难充分表现，这种严重的数据衰退不大可能更恶化。与此同时汾酒也不会快速的V型反转，汾酒的调整还有很多工作做，对原有价格体系调整，建立新的中低端发展战略，不可能通过换人快速的完成，汾酒的问题解决需要一段不短的时间。因此在基本面上汾酒即不会有向下的持续衰退，也不会有向上的快速突破，将要发生的是在L型底部较长时间的适应和过度，山西汾酒在底部过度是基本态势。

汾酒在中低端有机会和优势

目前中国高端白酒已经随着需求量的减少，实现了茅台、五粮液的绝对垄断，其它品牌几乎无法进入。当下中国白酒产业出现的现实发展机会是，中低端寡头化的战略机会，包括茅台、五粮液、汾酒等老八大名酒，现实的做法是，寻求在中低端寡头抢夺占据有利地位，努力成为中低端市场上的寡头。在中低端开拓的过程中，老名酒除了洋河之外，整体上处于同一起跑线上。白酒的高端市场是不特别依赖于营销和推广的，主要是受历史影响力、品牌文化内含所推动的。但是中低端白酒的经营逻辑接近于快销品。回归中低端当然需要一种全新的中低端开拓能力。实际上无论茅台、五粮液、汾酒在过去十年高成长的历程，都不是由市场开拓能力和执行力推动的，都是由文化、历史品牌推动的，在过去十年这些老名酒们没有煅炼出市场开拓能力。大家在一个起跑线上，机会均等，谁能快速的实现中低端市场经营体系的建设和推广能力的建立，就可以很快的在中低端获得领先的市场份额。

五粮液、泸州老窖中低端的量虽然比较大，而且很早就布局了中低端，汾酒、茅台的中低端规模小，影响力差，但整体上茅台、汾酒中低端机会较大，五粮液、泸州老窖的中低端绝大部分是帖牌，是由第三方买断经营的，数量众多，品牌杂乱，这种经营模式已经日益面临萎缩，帖牌经营有一个前提，渠道利润必须非常高，否则帖牌商没法运做。白酒调整最明显的影响是整个利润率下跌，尤其是渠道高利润率跌得最猛，目前白酒的渠道利润率回归到了20-30%，这个利润水平无法支撑大量的帖牌商，帖牌会逐渐的倒下，产业的萎缩也容不下那么多独立运营的帖牌商，在必然的帖牌模式衰退，帖牌商退出的过程中，靠帖牌实现中低端发展的五粮液、泸州老窖的挑战和问题比较多。汾酒和茅台固然在中低端上没有好的战绩，但是比较干净，问题少，属于在白纸上画画，不需要照顾和修改过去的旧模式，不需要面对旧的利益关系，轻装出发。汾酒在中低端是有机会的。

汾酒股票的投资机会短期不大

从估值和投资机会来，看汾酒目前的投资机会比较尴尬，投资机会一共有三类。

第一，低估值，估值水平非常低，虽然产业在衰退，估值如果足够低也可以实现估值修复，现在看来汾酒的估值修复机会已经表现了。过去三个月汾酒的价格翻了一倍，从12 元涨到23元，市盈率水平超过了50倍，成为老八大名酒中估值最高的，不可能在50 倍市盈率水平的基础上存在着低估修复。

第二，成长，成长可以拉动股价，问题是整个白酒产业陷入了调整和低成长状态。汾酒的经营形势过去两年是白酒中最差的，进一步的策略调整，汾酒有可能回到白酒行业平均增长水平下，现在看来白酒行业的平均增长水平，有可能会触底然后实现10%以内的低增长，汾酒短期不会发生高增长。无高增长的情况下，没有办法出现成长驱动股价上涨。

第三，纯粹的炒作，炒作价值推动股价比较普遍，现在的国企改革，混合所有制，这些特别在股市上流行。股权改革、管理层激励是有好处的，但是现在的白酒产业背景下，股权改革不能快速逆转企业经营，现在白酒的产业变革是一种跨时代的深刻变革，是大势的变化，不可能靠内部股权和管理层激烈就一下子解决所有问题。股权改革、管理层激励，在资本市场上击起的巨大浪花，这有点阶级斗争，一抓就灵的思路了。只要一改革所有的问题都消失了。

总的来说，当山西汾酒缺乏进一步的积极基本面变化，且估值水平已经大幅高出正常水平，因此短期无大的投资机会。