贵州茅台的四季度业绩可能会超预期

11年三季度的茅台的营业税金大幅增升，在11年1-9月三个季度里，营业税率是14%，而三季度的营业税率是17%，这个过程中，国家的税收税率本身并没有变化，茅台三季度的营业税率大幅增加， 11年三季度营业税金大幅提升的实际含义是，这期间茅台生产出来的可供销售的酒有很多存在销售公司，但是销售公司并没有全面的投放市场。凌通在《2011年前半年茅台利益可以超全年》的这篇文章中指出，茅台销售过程是分二步走，先由母公司把茅台酒卖给茅台销售公司，再由茅台销售公司卖到市场上去，税金主要是税务局向茅台母公司征收。

下图是贵州茅台销售体系图

如果茅台母公司卖给销售公司的茅台酒比较多，茅台销售公司并没有大量的把酒卖到市场中去，就会出现合并报表的主营收入并不很多，但是交的税非常多情况。这个原理在凌通的《2011年前半年茅台利益可以超全年》文章中有详细的介绍，大家可以参见。

茅台销售公司没有把母公司给他的成品酒全面的卖给市场，一方面市场非常紧缺，另一方面销售公司有货也没有投入，现在截止到11年三季度销售公司有多少可供销售的茅台酒呢？通过一个简单的公式可以推算出销售公司截止到9月30日可供销售的茅台酒，（计算方法见《茅台可能迎来超常规发展》一文）。计算的结果是销售公司有52亿市值的库存商品，这意味着整个茅台在11年的四季度，乃至在12年的一季度库存非常丰富，这52亿要么就是实实在在客观存在于销售公司的库房，要么根本是销售公司已经卖掉了（有可能部分卖掉），没有往主营收入里计算。

我们再看茅台的预收款数据。预收款的数据非常清楚，到11年三季度末，茅台预收款68亿，剔除17%的增值税有56。4亿的预收款，去年三季度茅台预收款47亿，剔除17%的增值税为39亿。茅台的预收款比去年同期增加了40%，而茅台销售公司的可供销售的库存比去年同期增加了53%，因此，在库存、预收款同步大幅增加的背景下，综合分析茅台的四季度主营收入可能会比去年增加40%-50%，四季度主营收入可能为33-38亿。从而合计，全年主营收入168-173亿，对应的四季度茅台可能产生的利润是18-20亿，全年的利润大于84-90亿，折合每股收益接近于8.3-8.8元。

2012年贵州茅台的经营处于明显的有利环境中

截止到11月底，茅台的超市和终端零售价在2000-2200元之间，这个事实意味着整个2011年茅台的终端零售价涨幅平均为1000元，涨了90%。今年零售市场上的价格涨90%，公司的业绩涨了60%，股价只涨了20%，这导致贵州茅台的估值水平被压缩到历史最低水平。

下图是金融危机1664点贵州茅台市盈率与当前的比较图。

茅台零售价突破2000后，我做了丰富的调查后，认定这次涨价的因素主要原因是供求关系，价格不会大幅回落，由此，在贵州茅台从产销链条上出现了巨大的新价值，每一瓶酒给产业链带来的价值比过去多出了1000元，如下图所示。

圆圈代表整个产业链的内在价值，小圆是涨价前的产业链总价值和分配关系，大圆是涨价后的产业链总价值和分配关系。涨价后产业链总价值比原来增加一倍，但新增加出的价值目前跟茅台股份公司毫无关系，贵州茅台占有的价值没有任何变化，渠道占有的价值倍增！新增价值只促进了销售链条利益，没有使生产链条受益，而做为整个产业链基础的生产链条，是这个链条的主导方，切蛋糕的刀柄实实在在握在贵州茅台手里，作为产业链的主导方贵州茅台不会无动于衷，眼睁睁的看着销售链条吃香的喝辣的，自己当看客！从逻辑上和常识可以确定，茅台一定会以某种方法将不正常的经销商利益收入自己囊中，这种方法可能是提价，也可能是其他方法，具体方法我不得而知，但企业一定会采取行动，这是常识所决定的，这是绝对的！

投资分析需要一种察于未萌的能力，茅台没有涨价，也没有做其它工作，但一系列真实的情况决定了，只要茅台做一个政策决定或者行为，什么也不用干，一下就会增加几十亿的利益，你要在没有直接证据的情况下提前做出判断，如果是什么事情都得明朗才能做决策，那就是愚者谙于成事了，在事物初露端倪，出现某种潜是迹象的时候就能判断他未来态势，这是最核心投资能力，从潜在的状态就能预知未来的局面，这才是是投资分析的关键。

2012年贵州茅台的经营环境和内外发展条件是非常有利的！目前的估值也是有利的，因此，当前的贵州茅台处于历史最佳投资机会期！

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