任何一种策略，它总是以环境状态为基础，并且以应对环境状态为目的的。因此，凌通的09四季度 投资策略也首先应该从分析环境状态入手。就现在来看，当A股 市场站在3300点之后，其估值水平处于一个较为鸡肋的状态，这种状态我们既不能说它已经全面泡沫化了，甚至于我们还没有办法确定它是否已经有泡沫了。但是，可以明确的得出一个结论，在3300点之上，在30倍市盈率附近以低估、 成长为核心特质的，靠企业赚钱的盈利模式无法大展身手。因为整个市场来讲，并不存在着大面积的明显的低估。当然我们不能排除局部的行业和 公司还有低估，但是整体上选择面并不宽广。一些成长股，优秀公司在伴随着其股价上涨的过程中，投资 价值已经日益弱化，而整个市场在整体投资价值弱化的背景下，又不能说它是明显的泡沫市。

未来要么是重复过去的老路，在资金推动下继续走泡沫化之路，然后迎来一个新的危机。也可能的出路在于市场维持着一种缓慢的震荡，形成一种不温不火的平衡过渡的态势。对于这两种情况，凌通现在比较相信的是未来有可能出现资金推动型的泡沫市。支持这一判断的原因在于，任何一个泡沫市总是发生在良好的基本面和 经济复苏的背景下，任何一个泡沫市都必须借助于主流资金的推动和推波助澜，现在看来这两个条件都是具备的。全世界经济， 中国经济都终止了恶性下滑并缓慢回升，在这种回升的背景下会让市场兴奋度逐级提升，从而形成泡沫市的基本面推动力量。没有一次泡沫不是在良好的基本面的背景下产生的，而目前复苏的经济正是这种泡沫市形成的最根本的条件。与此同时，我们可以看到在中国资本市场上的主流 基金的重仓股一段 时间以来阳气十足，跃跃欲试，走势都快速地有百分之二三十的大幅上涨，这种上涨绝非说主流基金的重仓股出现了百分之二三十的基本面成长，而是驻扎在这里面的主流资金有意愿推动股价的上涨。在众多的资金推动自己重仓股上涨的过程中，历史上多次形成过主流基金竞争业绩排名，而在竞争业绩排名的巨大推动下拉升重仓股是唯一手段，随着重仓股的股价拉升，主流资金的回报大幅高涨，大幅高涨的回报率吸引了大众资金的强烈关注和追捧，之后大众资金流向基金公司，而基金公司在大众资金拥入后继续强化拉升基金重仓股，于是它就必然地形成了泡沫。过去的6000点罕见的大牛市主要是中国机构 投资者的结构特征所造就的。每一个基金都需要排名来提升自己的市场份额，而提升排名就需要拉高重仓股，因为靠公司的基本面增长无法获取业绩领先，而拉升股价立竿见影，你拉升，我拉升，大家都拉升，于是 股市上下到处飘红，人心随之被吸引到股市，资金同步拥入，泡沫不可避免发生，最后无以为继全面破裂。

今天，在当前这个时间点上，正可能处于新的泡沫市的孕育和初发阶段，所以凌通有这样的结论正是因为在基本面上有依据，在资金面上有表现，剩下的就是随着时间的推移展开。

现在，一方面按照估值的原理，按照价值决定价格的原理，目前A股市场上没有真正的普遍的低估型投资机会。但另一方面，由于基本面回暖，由于人心稳定，由于投资人不再过分担心，再加上主流资金的推波助澜，于是在没有估值优势的情况下，没有价值低估的背景下，中国股市反而有可能演化出快速的股价增长和财富效应。这正是当前A股市场上最有可能的一种形态，这也正是凌通对这个环境的判断。在对环境作出如上分析之后，凌通认为09年末，10年初真正的投资成败的关键不在于估值，不在于分析企业成长，而在于对泡沫的理解，对泡沫的认识，以及对泡沫的应对。假如说泡沫出现，那么理性的投资人应该回头思考泡沫，因为在泡沫市中一切的变化都是资金推动，都是非理性狂热的结果。对非理性的泡沫的认识，对泡沫的产生、演化、发展的规律性认识是能够应对泡沫市场的前提。价值投资者是不习惯于频繁操作的，但是在泡沫来临的时候，在一定的泡沫度下可以采取进一步地持有策略，可以让泡沫，让资金推动的股价上涨为自己的市值增加做贡献。也就是说，可以享用、利用这种泡沫。但是在一定的泡沫度之上必须离场，必须放弃，只有这样才能让投资变得真实的有 收益，否则会空欢喜一场。凌通认为未来的一段时间里关键是在泡沫的某个时间段内能够离场，这种离场既把泡沫初期的快速价值增长收入囊中，又能够让高 泡沫带来的高 风险和必然地泡沫破裂后的巨大危机与已无关。

通俗地讲，凌通的这一原则就是未来所有的投资人都应该思考逃顶问题，所有的投资人都应该认识到未来有可能出现一种不是来自于企业的财富和利益。而过去很多投资人把泡沫市中的非价值泡沫利得误以为是企业成长红利，沉溺于其中沾沾自喜，最后当泡沫破裂的时候自己损失不小。这样的事情实际在上轮6000点时已经充分的显露，当时很多价值投资人都信誓旦旦地打死也不卖，结果很惨。 巴菲特所说的别人恐慌我贪婪，别人贪婪我恐慌。在 1600点时正是别人恐慌我贪婪的时候，现在3000多点之上如果进一步演化将会出现社会大众疯狂贪婪的局面，到那时，别人贪婪开始的时候，真正理性的态度就是像巴菲特一样，别人贪婪我就恐惧，恐惧就离场，不能够死抱住过去被 实践证明是根本错误的做法，所谓 长期优秀股不能卖出要永远持有，那是不对的。凌通愿意将此想法公布于众，并期待着市场进一步的演化。