在凌通价值投资论坛上经常有一些好的交流贴子，有一位网友dujh在凌通论坛上发表文章《真实的投资案例（胜负未定）》提供这么好的鲜活的案例，我也很有感触，以下是我对网友的回复。

多年来尤其是早年我本人也认为长期投资就是价值投资，我也是长期投资的信仰和鼓吹者。最近几年我日益不再这样看待这个问题了，我认为长期投资永远是价值投资的基础方式和主流方式。但是它不是价值投资的唯一方式，在长期投资以外价值投资形式方法多的很！目前我一方面坚持长期投资，另一方面大量地以困境转折型企业的安全边际做为投资手段。尤其是近期，我把困境转折型这种投资作为重点，因为安全边际的操作类型日益不好找。

困境转折型的投资模式不是买企业现在好，企业现在好不好我是不管的，我追求的是将来“变”得好，只要将来“变”得好，哪怕现在是一堆垃圾也是有投资价值的，这是投资困境转折型企业的基本原理。困境转折型企业由于陷入困境，这个企业眼前一定是烂摊子，一定是很难看，甚至很吓人！困境转折型一定是买烂公司，买不好的公司，买有严重困境与危机的公司，等待企业度过危机，股价自然会有好的反应。这是该方法的基本盈利模式，在这个模式中，我有一些经验和一般思考。

第一，能在困境中必然转折型的企业一定是“死不了”的企业，一定要绝对把握住这一点。因为困境如果发生在可以死也可以活的公司身上，最终的结果就是两种可能，复苏不了死掉，或者复苏了，有两种可能这就没有投资的确定性了。所以困境转折型企业必须要找死不了的公司，这样它今年转不了，明年转，明年不转折，后年转折，后年不转折。。。。。儿子长大后也要转折。它绝对死不了，这样的困境企业才应该进入我们的投资视野。这类企业往往是公用事业，比如供水、供电、供热、供暖、供气，还有一些知名品牌，存在了几百年，像同仁堂，云南白药，找死不了的企业是困境转折的核心，现在看来网友dujh所选择的中国包装集团(00572 HK)可能不具备这个条件，中国包装是一个个人控股的中小公司，实际它才亏了1.2个亿就要面临清盘，这种企业本身就是实力很差可死可活的企业，你在选股的时候可能忽略了这一点。在八九十年代，工商银行被西方媒体称之为技术性破产的银行，但最终还是在政府帮助下扭转了困局。这个中国包装就不具有这个特点，它可死可活，有它没它社会也没多大影响，所以它在一定程度上讲能不能转折很难说。

第二投资困境转折型的企业一定要做好心里准备，过程是极其艰难的，困境尤其是超级困境最终转折就相当于大病一场，然后再好。病的快，好的慢，好的过程都是一波N折，起起伏伏，动动荡荡。做困境转折型企业要做好长期抗战的心理准备。以网友这篇文章看，其实现在的可怕复杂局面也是正常的很！困境企业在最终结果揭晓前就是这么坚难和复杂，这是困境型企业的必然，没有这么多曲折坚难和负面故事，就不叫困境企业，困境转折型的公司就是这么一波三折，一会好、一会坏、一会死、一会活，是一个漫长的、艰难的、让人心理很难受的过程。

关于这一点，我讲一个故事，我在四五年前买过TCL集团，当时TCL每股股价从8块钱跌到3，4元钱，下跌的原因是TCL收购欧洲破产的电视机企业汤姆逊公司。我认为是安全边际，在3，4元钱的时候买入，可是过了两个礼拜我被迫在跌停板上卖出，因为跌得太历害了，我买入以后不到二周就跌了20%多。根据经验，在下跌70%的时候还是止不住下跌，这就不是安全边际，是企业真的有问题，于是我就割肉认赔，含恨离场！过了二年，TCL收购汤姆逊公司也彻底以失败告终，TCL把一些坏资产卖掉了，最困难的日子过去了。这个时候，在H股上市的TCL多媒体的股价不到五毛钱。一个朋友知道我在TCL上栽过跟头，他想买五毛钱的TCL多媒体，我和这个朋友一起去走访了专卖店，TCL员工和超市，大家都说国内销售很正常，国际上也已经复苏了。于是我这个朋友就介入进去，当时他买的时候可能四毛钱左右时间，买入时间是08年春季。然而在他买入之后，很快TCL多媒体的股价跌到了一毛钱，一年半过去了TCL股价经过了十股折一股，现在接近4元钱。现在TCL基本面不断地发布业绩增长公告，欧洲业绩盈利，TCL确实已经复苏了，但是这个复苏太漫长！从2005年介入汤姆逊公司引发亏损几十亿，到2007年做手术摆脱困境，走入复苏，再到2009年出现大规模复苏，用了4年，虽然现在基本面明显复苏，但股价还没有明显的高过我朋友的买入价。朋友进一步的持股可能获利，但是复苏型投资就是这么艰难曲折，就是这么慢，它不是当前低估的安全边际，当前低估的安全边际三二个月就能出现，像平安和伊利最多也用了一年，基本面真的发生的二次复苏往往需要几年。这就是我对复苏型企业的体验，时间特别漫长，过程太复杂，心脏不好的受不了这么折腾，但是你要吃准它真的是一个不会垮的，永远不会死的企业，它一定会复苏，只是你长期跟它玩下去。

以上是我的观点，不一定对供大家参考批评。