承接上文:

好的投资机会一定是优质公司和价格合适相结合的，单一的好公司并不必然地构成机会，只有在价格也合适的情况下才是机会。

在给股东的信中，巴菲特说：“我们常常可以找到一些符合(1)我们可以了解的行业；(2)具有长期竞争力；(3)由才德兼备的人士所经营的投资标的，但第(4)项吸引人的价格往往让我们止步。我们曾经几乎谈成一笔大买卖，那家公司与其经营阶层都是我们所喜爱的，但就是价钱谈不拢。若坚持买下，结果是股东的利益不见得会比买之前更好。在价格不合适的情况下买入我喜爱的公司，其结果是波克希尔帝国版图可能会变大，但人民素质反而会变差。”

巴菲特在其人生历程中，没有在任何时候，任何场合说过，买入好公司不要管它的价格（在我们所知的范围内是这样）。然而，在中国这个盛产巴菲特的国家里，过去的几年出现过几百个中国巴菲特，（中国是个巴菲特大国，只是国产巴菲特都不长寿）他们大多都鼓吹，买入好公司，长期持有就是价值投资。他们要么根本不提价格这个条件，要么直接了当地宣称价值投资与价格没有关系，只要买入好公司就行。这是不正确的，很多在6000点上坚持这一观点的投资人最后遭受损失就是最直接的证据。

任何国家的股市在任何时候都有大量的好的公司存在，这是绝对的。没有一个国家没有好公司，但另一方面在好公司普遍存在的情况下，并不是说好的、值得投资买入的机会也是天天存在，时时存在，刻刻存在的。好的公司值得买入的机会，由于它不是天天、时时、刻刻存在的，所以往往要耐心地去等。只有支付了这个耐心，才能真正找到好的机会。在巴菲特的眼里，真正的投资机会是好的公司加吸引人的价格，两者缺一不可。忘记了其中的任何一点，都不会有好的投资结果，这是股神在给股东的信中告诉全球投资者的肺腑之言。这个观点也是至理名言。

以上文字我们实际触及了几个不同的概念，即好的投资机会和你能把握能理解的投资机会是不同的，好的投资机会和好的公司是不同的。在中国资本市场上因为种种原因，投资人把这四个概念混为一谈了。作为一个投资人，如果能搞清楚这四个概念的不同内涵，同时也能搞清楚这四个概念的联系和相互关系，那么，这样的投资人基本上就具备了自己寻找真实投资机会的能力。

买入价格低比公司质地好更能提高投资回报。

你能理解的质优价廉的公司是真正的投资机会，在能理解的前提下质优和价廉一个都不能少，二者是手心手背的一体关系。为了更深入地揭示投资之道，我们在质优和价廉两个要素都具备的情况下，思考一个问题：在质优一定的情况下价格更低廉与价廉一定的情况下质地更优良，哪一种情况能获取更好的投资回报呢？一个公司的质地往往和它的利润成长率是一致的，所以，我们利用成长率代替这个公司的质地。为此，我们具体举一个例子，假设有一家上市公司， 08年每股收益为1元，09年初股价为20元，长期净利增长率为30%，当前市盈率20倍，未来五年市盈率不变一直是20倍。现在我们分别做两种统计。第一种情况是在这家公司的成长率不变的情况下，看一下买入价格不同对5年之后的投资回报有怎么样的影响。

统计表一：08年每股收益1元，企业年复合成长率为30%，公司估值长年保持20倍市盈率，买价不同，对投资回报的影响

市统计表二：08年每股收益1元，买价不变，公司估值长年保持20倍市盈率，企业年复合成长率变化，对投资回报的影响

当买入价格降低一半的时候，5年后的投资回报率由3.7倍变成了7.4倍，正好增加了一倍。当买入价格变成原来的1/10时，5年后的投资回报率从3.71倍变成了37.1倍，增加了十倍。

再看买入价格不变，企业质地提升的情况对投资回报的影响。如果企业的

成长率每提升50%的时候，回报率提升了不足50%，由原来的五年后回

报率 3.71倍变成了6.41倍，当成长率也就是企业质地提升一倍的情况下，这时5年后的投资回报率由3.71倍变成了10.49倍，仅3倍的增长。

统计数据反映，当买入价格降低的时候，以及企业质地提升的时候，它们都会促进投资回报率的增加，越是买的价格低回报越高，越是好的公司回报率越高。买价与回报率的变化是成反比的，而公司的质地与回报率是成正比的，最终真实的回报率是由这两个要素共同决定的。我们因此可以得出一个公司投资的回报率在这个公司长期估值水平不变的情况下等于成长率除买入价格乘某个常数的公式(此公式为非量化的定性公式，并非精确计算的公式)。

用H代表回报率

用J代表买价

用C代表成长率

用R代表常数

最后的回报率公式为H=R（C/J）

统计结果进一步反映，低买对投资回报的影响是线性的，少花钱的程度就是未来多挣钱的程度，以一半的价格买入，将来在企业质地不变的情况下，投资回报增加一倍。我们再看，在买价一定时，企业的质地不同，对投资回报的影响不如低卖强烈。买价低强烈地影响了回报，而且大幅高于质地提高对回报的影响。可以看出买价低，更强烈影响回报率，在公司质地不变的情况下，买价对回报的影响更强烈。

我们通过下图可以更直观地看到买价对回报的影响更强烈：

事实上我们在做统计的过程中，长期业绩增长率设在60%，这在现实经济中是无法做到的，或者说从来没有过。某些优秀的公司能够维持长期业绩增长率在30%左右，已经接近极限了。这是经济规律的内在反映，象巴菲特那样的全球首富，他的公司的长年业绩增长率都始终没超过25%，所以，通过追逐长期业绩增长率高的公司来提高投资回报率是有极限的，而且也是很难的，但另一方面，一些优质公司的价格发生大幅的下跌却很常态。我们打开中国股市的指数走势图会发现，中国股市的波动性过大，指数和价格不断地从天堂到地狱，又从地狱到天堂，不断地轮回。在这个过程中，不断地提供低买价格，这意味着一方面从逻辑上通过低买可以提高回报率，另一方面从现实可操作性上，市场客观上确实不断地提供这样的低买机会，所以，我们说通过这种低买提高投资回报率不仅在逻辑上可行，在现实上更可行。

最终的结论：买入价格低比公司质地好更能提高投资回报率。