黄山旅游是旅游板块中重要的一支股票，该股长期受到市场的重视和追捧，凌通对黄山旅游进行了相关分析，分析结果是黄山旅游的成长性和发展潜力并不特别大。

在黄山旅游的分析中我们大量的采用了数据,很多投资者都知道凌通对行业的分析并不依重于数据，主要是靠高度抽象分析后的定性，这次采用了数据分析，原因在于黄山旅游的经营方式、产品具有长期的稳定性。过去十年的经营方式、经营产品在未来十年中基本不会发生重大变化，尤其是旅游景点更是如此，旅游景点的这种特点就可以使得投资人对过去十年经营数据的分析，从而找出规律性特征来预测未来。而且黄山旅游因为上市快十年了，它的数据也比较连续和充足，在数量分析过程中，我们也没有把精力放在数量本身上，而是通过数量发现数量背后所隐藏的企业经营特点和发展趋势。以下是分析过程：

   1998到2006的游客数情况

   1998年       985,513人次

   1999年   1，190，797人次，比去年同期增长21％，

   2000年     1,173,022人次，较去年下降1.5%

   2001年     1,344,194人次，较去年同期增长15%

   2001年     1,354,834人次，较去年同期增长0.8%

   2004年     1,601,868人次

   2005年      170.96万人次，同比增长6.7%

   2006年       181.2万人次，同比增长5.99%

黄山旅游的游客人数并没有大幅增加！从1997年到2006年基本年均增长率在5%-10%之间，近十年内黄山游客人数增长率长期低于国民生产总值增长率，而事实上,最近十年来旅游行业的年均增长率长期高于国民经济增长率,也就是说黄山旅游的游客增长率大幅低于同行业。这可能反映出黄山某种深刻本质，因此，推断未来黄山人数也将如此，不会有大幅增长，由于游客数量是经营根本，故黄山不存在业绩长期大幅增长的条件。

   1998到2006  主营收入

   1998年      23,959万元，比上年同期下降5.3%

   1999年   287, 659,143元，比上年同期增长20.1％

   2000年   286,030,222元，比上年减少0.6%

   2001年   398,744,553元，比去年同期增长39.4%

   2002年   456,801,571元，比去年同期增长14.56%

   2003年    29,523.5万元，比去年下降35.37%

   2004年   52,987.23万元，比去年同期增长73.53%

   2005年                  同比增长30%

   2006年        8.17亿元，同比增长18.53%

主营收入增长率处于10%-30%之间，主营收入增长高于游客数增长，这是门票和索道的提价权的价值，主要是提价导致的。

   1998到2006 净利润

   1998年      7602万元，比去年同期增长1.5%

   1999年   86,152,837元，比去年同期增长13.3％

   2000年   44,905,319元，比上年减少45.7% 

   2001年   45,812,050元 ,比去年同期增长0.2%

   2002年   25,507,902元，比去年同期减少44.32%

   2003年     6,120.8万元

   2004年   6,699.65万元

   2005年       6888万元

   2006年     13,868万元，同比增长101.5%

公司的净利润变化极其无规律，大起大落，与游客稳定增长，收入较大幅增长不一样，它的净利润从98年到05年几乎没有增长，这是一个奇怪的现象，为什么净利润不增长，不管原因如何，这反映出公司的管理水平偏弱，管理层能力有限。06年业绩大幅增长是05年提门票和索道价格所致。

   1998到2006    索道收入

   1999年      78,452,163

   2000年      79,930,924

   2001年      92,598,758

   2002年      94,189,043

   2003年      76,494,713

   2004年     153,093,826

   2005年     164,454,024.50

   2006年     183,868,650

   1998到2006    门票收入

   1999年       92,879,411

   2000年       91,108,072

   2001年       97,552,826

   2002年      141,400,535

   2003年      104,980,847

   2004年      190,785,738

   2005年      263,245,549.00

   2006年      326,759,905

   1998到2006    宾馆收入

   1999年     99,366,657

   2000年     99,138,099

   2001年     85,875,504

   2002年     91,837,966

   2003年      74,261,862

   2004年    129,779,978

   2005年    166,700,773.41

   2006年    188,755,924

   1998到2006   其他收入

   1999年    16,960,912

   2000年    15,853,127

   2001年     5,062,914

   2002年     7,759,883

   2003年     4,821,353

   2004年     2,517,036

在过去的近十年中，门票收入增加3.5倍，从9千万到3.2亿；索道从8千万到1.8亿增加了1.5倍，净利润从7千万到1.38亿，增加不到1倍，这组数据表明黄山的收入以及收入增长主要靠门票提价，除此之外公司没有开拓任何新业务，老业务也只是处于自然增长状态。这组数据又一次证明了黄山的经营和管理能力弱，黄山是靠山吃山，主动经营不足。只是利用了景点的自主提价权，而没有主动经营，如果这种情况仅是管理层消极怠工还好，若是黄山本身客观上缺少多种经营的条件，就更严重了。

总体认为黄山游客增长长期偏低，且管理层开拓能力差，成长乏力、经营不强、估值无优，长期成长性不会太高，享受高市盈率不太合理。 

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