经历了06年的强劲牛市行情，进入07年元月之初，凌通基于市场全面的分析意识到另一个要关注的概念“复苏型成长”，并适时寻找到了属于该属性电力板块，在短短的一个半月的持股时间里，我们为凌通投资客户，通过持有电力股带来了30%的收益。这一成绩为广大客户过一个愉快的春节奠定了物质和精神基础。凌通在电力股上的获利并不是由对公司的追踪产生的，而是我们深刻地把握了电力行业的整体性复苏，并在多支电力股上次第建仓。这次凌通为客户所带来的较好收益是我们复苏型成长的实战案例经典。凌通认为复苏型成长是价值投资体系中最重要的流派之一，只是市场还没有认识到这一点。为了让大家能够透过活生生的案例在春节期间对价值投资的具体理论和风格有更多的了解，凌通把这次操作的原始记录毫无保留的公开，这次操作的整体买入理由以及中间过程应对，都在凌通投资网的客户区有记录，大家可以通过这个网址去访问/ltbbs/index.asp?boardid=46，同时，为了方便大家阅读，我们把当时的买入理由和服务过程发布在这里，希望大家都成为价值投资高手，希望大家过一个愉快的春节，希望我们在伟大的价值投资实践中共同进步！

以下就是当时凌通买入电力股的全部过程：

复苏型成长

06年的四季度中国A股市场上航空股的上涨，无论从幅度还是持续性都是市场中表现最为良好的一个板块。06年9月中国国航从2.8元的破发行价开始启动,只用了短短三个月,股价翻倍,站到6元之上,挑战7元.南方航空同期涨120%,上海航空、东方航空均涨100%。你看一下航空股在上涨之前的整个走势会发现，航空股在过去的二年里，首先经历了惨不忍睹的下跌，其次又经历了常人难以忍受的横盘。之所以是这样，是因为做为航空公司最重要成本的原油价格随国际油价大幅上涨，导致全球范围内的航空公司普遍处于困境和亏损之中，而航空股的兴起，也是因为国际原油价格从历史上的80美元，回落到50美元所造成的。在航空股完成了短短几个月股价翻翻之后,这引起了凌通投资足够的重视和深入的思考，里面是否隐藏着一个规律性赢利模式呢？凌通投资认为这种情况的确具有规律性，包含着规律性极强的获利机会。这种情况属于一种非常重要的价值投资流派和模式，我们称之为复苏型成长投资。

复苏型成长投资其具体内涵是：某一个行业，因为某种特殊的原因导致了整个行业面临着不可抗拒的困难使得该行业中的企业整体陷入困境。这种困境又是最终会得到解决，而不至于使整个行业消亡或长期进入衰退。当导致行业处于整体困难的事件随某种条件的变化逐步消失，该行业从困境中复苏，在这个时候，介入该行业，享受该行业的复苏，就是复苏型成长投资。

复苏型成长的特点：

复苏型成长股和一般的成长股的区别：复苏型成长，确定性要比普通成长投资强，因为行业自身的发展轨迹和趋势是行业所固有的深刻规律，当外部力量在一段时间内改变了这种规律性趋势，一但外部影响消失，规律性趋势就象弹簧失去了外力一样，快速地回归原有状态。复苏型成长的股价成长过程，实际上是行业发展趋拨乱反正，回归本来的过程。这一过程的客观性强，必然性强。长期成长投资未来的成长不确定性相对要大一些，风险度和变化多一些，安全性差一些。

复苏的过程较为猛烈，对此凌通投资认为这与负面影响消失后行业回归到原有趋势的确定性有关，因为这种确定性非常之强，使得股价的回归没有不确定性，没有分岐。所以，资金会被强势的吸引过来形成争先恐后操底的效应，所以，股价回归过程猛烈而短暂。

复苏型成长投资有几个重要的点需要把握：

一、导致行业整体陷入困境的因素必须是非本质性因素，比如：航空公司，油价的上涨，带来的是成本的提高，但是航空公司的货运量和客运量都在增长，航空公司的营业额都在增长，航空公司在社会经济中的基础性作用没有任何实质性的改变。油价的上涨，不能够对航空公司作为社会经济中重要的部门构成影响。航空公司的成长不会因为油价上涨，而受到实质性影响。

二、引发行业陷入困境的因素，无论持续多久，其终究会消退。这样，产业才会迎来复苏，如果负面影响最终不消失，变成了长期影响，则复苏就不会来临。比如：航空公司的亏损如果油价长期维持在高位，那么整个航空运费的涨价，就会使得这个负面影响得到化解。或者油价下跌这个负面因素也会自然消失。

三、复苏型成长和周期性行业的区别：周期性行业是周而复始地发生高潮和低谷，并没有外部因素影响，它的起伏是行业自身因素决定的。而复苏型成长是在外部突发的不可预期的力量的影响下产生下跌，在外部影响消失后复苏。复苏型成长是在行业自身发展节奏、发展趋势、发展轨迹受到某个外部因素的影响被改变。在外部影响消失后回到原来自有的趋势和轨迹中。不像周期性行业的涨跌是它自身行业的轨迹就是涨完了跌，跌完了涨。

四、复苏型成长投资，困境中的行业在困难中滞留的时间不会太短，股价在低位盘整或下跌的时间也比较长，这是因为，某种足以改变行业整体发展趋势和轨迹的力量必定是非常强，否则，它就不可能使行业整体陷入困境，强大的改变行业整体发展趋势和轨迹的力量变成弱小的力量并逐步消失，必定是一个过程，必定有一定的难度，这是事物发展变化的一般逻辑和原则，因此，复苏之前的下跌和盘整相对漫长。

凌通投资认为复苏型成长投资在市场中普遍存在，它是价值投资的一个重要的流派和模式，它的优势明显、收益可观，建议投资者多加关注此类机会。

当前大盘飞涨，市场上一方面没有太多的可值得投资的成长股和低估的股票，另一方面，市场里面的行业和公司的估值的确有泡沫。典型的代表是中国人寿的开盘，发行价18元，能开在40元，无论如何用价值和成长都不太容易解释，某种情况下，一些大的看得很远的大师级人物，都对中国股市如此强烈的上涨，表示出看得不太明白。

未来整个市场不外乎两种可能，要么涨，要么跌，如果我们现在找到这样一个板块，市场涨它也会涨，市场跌它也不跌，这样不是非常安全获利的有利态势吗？复苏型企业就是这样的板块，一方面现在股价不高，也没有大幅上涨；另一方面基本面在日益转好，因此，此时介入复苏型企业是一种挣钱、防跌兼备的优势公司和正确选择！

电力行业正是个典型的复苏成长，而且是一个正在进行的复苏过程，电力行业在2005年出现了几乎是全行业亏损，即使是一些不亏损的优势企业，它的经营状况也是有史以来收益最差的一年，由此可以看出，煤炭价格的上涨对火电企业的打击是何其沉重。所有火电企业的股价走势可以看出，它们股价从十几元跌到二、三元，个别企业能跌到几毛钱。目前来自于基本面的一系列因素已经促成了火电企业的好转，虽然个别公司的涨幅很大的，但是凌通投资认为应该站在大的行业从极端困难向正常走势回归的过程看，电力企业的复苏远未结束，才刚刚开始。基本面上，造成极端困难的煤炭价格走势已经高位盘整已快两年了，国际煤炭价格在50美元附近做长期高位，宽幅波动，两年来始终未能创出新高。我们谈煤炭价格，并不是想预测煤炭价格，事实上煤炭价格也和大盘指数一样，也是难以预测的。我们只是认为按照事物兴衰交替的一般哲学规律，煤炭价格的变化将可能由对火电企业的打击，变成对火电企业的促进，煤价至少不会再伤害火电企业了。电力企业的困难已经过去了，剩下一段时间需要恢复股价，凌通投资认为这个恢复的过程不会太快，时间会很长，股价的涨幅会非常的大。另一方面，电力市场是中国30年改革过程中，最后的没有市场化的商品之一，而电力企业的原材料和设备都已经完全市场化了。电力企业的上游已经完全市场化，唯独电价是行政定价，电力企业不可能长期游离于市场之外，目前发生的电力企业的困难，实质上不是煤炭涨价，而是电力企业还在搞计划经济。由于电力是基础商品，影响深远，所以一夜之间实现市场化，也不可能，但是电力改革已经逐步展开。这种改革的必然效果就是优化电力企业的生存环境，促进电力企业的优胜劣汰和发展。

我们认为这个恢复的过程和持有一只高速成长股的效果是一样的。所以现在应该战略性买入电力企业，而不是短期的以获得一个小比例的收益为目地的介入，而是一个中期介入。

当前大盘飞涨，和过去一样，我们仍然不管大盘，我们也管不了大盘，但是市场上一方面没有太多的可值得投资的成长股和低估的股票，另一方面，市场里面的行业和公司的估值的确有泡沫。典型的代表是中国人寿的开盘，发行价18元，能开在40元，无论如何用价值和成长都不太容易解释，某种情况下，一些大的看得很远的大师级人物，都对中国股市如此强烈的上涨，表示出看得不太明白。

未来整个市场不外乎两种可能，要么涨，要么跌，如果我们现在找到这个一个板块，市场涨也会涨，市场跌它也不跌，这样一来不是非常安全获利的有利态势吗？电力行业就是这样的板块，一方面现在股份不高，也没有大幅上涨，另一方面基本面在日益转好，因此，此时介入电力股却是一种把挣钱、防跌兼备的优势选择。

在电力股里，由于火电企业特别多，有几十家，基本面也有很大的差异，加之目前有一个竞价上网的电力改革政策，这是一个引进竞争机制的政策，竞价上网会使得某些电力企业陷入困难而使另一些强势企业变得有利。这样，选择股票就变得非常重要了，而整个电网的电价，以及煤炭的价格变化在各地区不一样，所以选择股票也不是特别容易。部分省级以下的电厂，煤电联动政策是不受益的，煤电联动政策只对大的省级以上的电厂有效。目前市场上是有的电力股没涨，有的电力股涨的多，也不一定是没涨的电力股跟涨，也不一不定是涨的电力股就不涨。所以我们按照以下三种标准把电力股分成三类，从每一类中选择一只股票，供大家买入。

一、强势企业：这类企业经营管理水平特别高。在煤炭价格上涨的过程中，受到的冲击通过管理适度消化。这类企业在未来电力市场引进机制后将会成为行业的领跑者。

二、在煤炭价格受到冲击非常重的企业：这类企业是主营收入很大，但是这几年毛利率和净利率下降的非常快，而且现在还没有实现恢复，它们可能会成为复苏中的重要力量。

三、从盘面上、技术上、走势上有某种资金活动的电力公司。

依据上述研究，凌通投资指导广大客户迅速建仓电力股，虽然当时大盘在下跌，而凌通果断让客户在下跌中买入，然后通过不断与客户沟通理念、加强客户耐心持股的信心，以下是关于持股过程中凌通的点评分析：

０７年元月２７日点评：最近大盘猛烈震荡，所有的股票都大幅震荡下跌，大家需要记住的是，这正是我们要买入电力股的重要原因之一，我们之所以买入电力股就是认为在现在很难找到低估的股票，某种程度上大盘有不确定性压力，电力股前期没有太大的涨幅，且基础面上有趋于逐步复苏的进程中，这样它本身具有相对安全性，所以不要因为大盘下跌对电力股产生怀疑，在大盘下跌时所有的股票都会跌，但是跌和跌的性质不一样。电力股的下跌只是一个表面现象，从趋势上讲它正处于一个复苏过程中。

０７年２月１０日点评：随着年报的公布，至少三分之二的火电股发布预增公告，这一事实证明电力行业确实发生了全面的复苏。我们所预测的电力行业复苏的确是发生了，在这种背景下整个行业中个股的价格回归和复苏仍将继续。就我们来说在一月份介入的客户基本上实现了20%的盈利，对此我们的观点是由于行业复苏已经发生且正在向前深入所以现在不必急于离场，所需要考虑的是如果获利较多且在这个股票上发生了明显的炒作和资金推动，这时我们就要离场，比如在一些小盘电力股上已经出现了这种迹象，有明显的炒作资金在拉涨停，然后股价又大幅回落，遇到这种情况要出掉。退出的资金要买入大盘强势电力股，因为客观上大盘电力股的复苏力度更强劲，而且也没有炒作资金干扰股价的正常走势。随着电力改革，竞价上网和电力相对过剩，大电力股局面更加有利，具体持有的股票有十几支，情况简评如下：

上海电力持有；

吉电股份持有；

通宝能源、穗恒运、惠天热电持有；

长源电力酌情减持；

文山电力酌情减持；

郴电国际因为发生了水灾，业绩亏损，但是以9亿买下郴州市的整体电网，是非常合适和便宜的，适当增持。

申能股份持有；

内蒙华电持有；

金山股份持有；

华电能源持有；

华电国际持有；

国投电力持有；

国电电力持有；